中宠股份(002891)：内外销增长超预期 单季利润创历史新高

事件：公司发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营收31.89 亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82 亿元，同比+59.54%。其中Q3 实现营收12.32 亿元，同比＋23.55%；归母净利润1.40 亿，同比＋73.18%；扣非归母净利润1.05 亿，同比＋34.27%。三季度收入和利润创单季历史新高。


　　收入端：内销和外销业务维持高增。1）内销：依托强大的自有产能和持续优化的市场营销策略，公司旗下三大核心品牌顽皮、ZEAL、领先快速增长，其中顽皮品牌调整完毕，增长有望持续提速，ZEAL 品牌通过联名李佳琦奈娃家族，旗下新增风干粮类目等举措提升品牌知名度，领先品牌凭借优秀的市场洞察能力，今年与甄嬛传联名进一步扩大品牌影响力。整体来看，品牌有望延续增长动力。2）外销：伴随美国工厂技改完成，以及加拿大工厂产能利用率提升，海外子公司持续贡献业绩增量。另外，品牌出海业务进展顺利，既定目标完成难度不大。公司在全球有22 间现代化生产基地，产品出口82 个国家和地区，自主品牌出口68 个国家和地区，海外业务多点开花，贡献增量业绩。


　　利润端：境内业务实现全面盈利。Q3 整体毛利率为26.89%，同比减0.4 个百分点，环比减1.2 个百分点，整体毛利率水平处近五年高位，同环比下降主要系今年Q3 人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少；净利率为11.97%，同比提升2 个百分点，环比提升3.65 个百分点，一方面，主要系投资收益增加，包括三季度收到中宠汇英分配投资收益3300 万元（税前）；另一方面，公司主营业务盈利能力持续提升，境内业务实现全面盈利，扣非归母净利率为8.48%，同环比均提升0.7 个百分点。随着高毛利产品占比提升、渠道和产品结构持续优化、工厂稼动率提升等多措并举，公司盈利能力有望持续增强。


　　投资建议：公司“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略正逐步开花结果，渠道+产品结构调整带动盈利能力持续提升，员工持股计划彰显未来发展信心。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为43.98/51.63/61.39 亿元（前次24-26 年分别为43.33/49.77/56.64 亿元），归母净利润分别为3.70/4.30/5.37 亿元（前次24-26 年分别为2.87/3.48/4.19 亿元），当前股价对应PE 分别为23.4/20.1/16.1倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

□.姚.雪.梅./.严.瑾    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司