长城汽车(601633)：三季度业绩符合预期 高端化+国际化进程积极推进

三季度业绩符合预期：2024 年前三季度营业收入同比+19.0%至1422.54 亿元，归母净利润同比+108.8%至104.3 亿元，扣非后归母净利润同比+119.9%至83.7 亿元，毛利率同比+1.9pcts 至20.8%。3Q24 营业收入同比+2.6%/环比+4.6%至508.3 亿元，归母净利润同比-7.8%/环比-13.0%至33.5 亿元，扣非归母净利润同比-11.0%/环比-24.9%至27.2 亿元，毛利率同比-0.9pcts/环比-0.6pcts 至20.8%。我们测算，公司3Q24 扣非后单车盈利环比-27.4%至0.9万。单季度盈利环比下降的原因为，1）2Q24 盈利中包括约6 亿元的额外增值税加计抵减补贴。2）3Q24 存在汇率浮亏、以及约2 亿元增值税加计抵减补贴未实现。若剔除掉以上影响，对应扣非后单车盈利未存在明显波动。


　　智能化+差异化技术助力公司迈向高端化产品周期：3Q24 公司汽车销量同比-14.7%/环比+3.4%至29.4 万辆，新能源汽车销量同比+2.6%/环比+8.1%至7.9 万辆（占销量总量约26.9%）。公司一方面阶段性完成高端品牌的直营渠道建设，另一方面通过智能化、差异化技术在高端+智能新能源两大类市场全面发力。1）魏牌：2024/8 上市的蓝山于9 月交付6,108 辆，10 月单周交付量稳定过千。魏牌2025E 会投入4 款全新车型强化在25 万市场的品牌势能，其中有2 款车为插混轿车以拓宽产品边界。2）坦克：10/22 坦克品牌首发Hi4-Z，该技术将首次搭载于坦克500，后续将升级至400/700 车型。Hi4-Z 更强调“泛越野”概念，兼顾越野场景的动力输出与城市场景下的低油耗属性。3）智能化：首次搭载于蓝山的Ultra 智驾系统+CoffeeOS3.0 已获得市场好评，预计公司后续侧重于性价比、高性能方向的迭代，为消费者提供多样产品选择。


　　拉美计划为海外最大增量，量利齐增为核心目标：公司制定的2024E、2025E海外销量目标分别为45 万（2024 年前9 月已完成72.1%）、58 万，增量或主要来自于拉美市场。公司通过贯穿产品全生命周期的布局提升竞争优势，以拉美市场为例，1）产品：公司针对性布局皮卡/越野、蓝山车型，在贴合当地用车习惯的同时，树立了高端化产品形象。2）制造：公司南美地区（厄瓜多尔）拥有KD 工厂，并确定巴西全工艺工厂将于2025/5 投产并生产H6 车型。


　　后续公司将逐步提升零部件本地化率以保证税收优惠、成本优势。综上，公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。


　　维持A/H 股“增持”评级：我们维持2024E-2026E 归母净利润预测至人民币131.5 亿元/147.4 亿元/167.6 亿元。维持A/H 股“增持”评级。


　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

□.倪.昱.婧./.孟.祥.庭    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司