锡业股份(000960)：金属生产稳中向好 Q3业绩环比提升

事项：


　　公司发布2024 年三季报，2024 年三季度单季实现营业总收入104.38 亿元（同比-3.58%，环比+0.60%）；归母净利润4.84 亿元（同比+18.56%，环比+2.10%）；扣非后归母净利润4.52 亿元（同比+14.12%）。公司前三季度实现营收292.13 亿元（同比-13.21%）；归母净利润12.83 亿元（同比+17.18%）；扣非归母净利14.50亿元（同比+46.44%）。


　　平安观点：


　　主要金属生产节奏稳中向好，Q3 公司业绩环比微增。2024 年前三季度公司有色金属总产量27.71 万吨，其中产品锡6.42 万吨、产品铜10.50 万吨、产品锌10.64 万吨。铟锭95 吨。根据公司2023 年年报披露的2024 年年度产量目标来看，前三季度主要金属产品生产略超全年计划节奏，其中铟锭产量已超目标水平。盈利能力方面，公司Q1-Q3 毛利率11.63%，同比提升3.36 个百分点；单季度来看受Q3 锡价环比下降影响（锡价环比-1.55%），毛利率环比下降1.43 个百分点至11.09%，但仍维持相对较高水平。


　　供需格局向好，锡价中枢有望抬升。供应端来看，缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，2024 年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降，2024 年1-9 月锡矿进口合计同比下降31%，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。宏观层面，美联储降息落地，美国经济软着陆预期提升，宏观驱动抬升。长期来看，资源稀缺性与AI 终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。


　　投资建议： 随着精锡供需格局向好，公司业绩将有望持续增长。由于锡价的短期波动，调整公司2024-2026 年归母净利润预测19.11、27.43、28.96亿元（原预测值为19.7、28.5、32.1 亿元）。对应PE 为13.4、9.3、8.8 倍。


　　我们认为随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司作为全球锡行业龙头，一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司