中矿资源(002738)2024Q3点评：锂盐跌价影响基本计入 偶发因素拖累盈利

业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入35.7亿元（同比-28.7%），实现归母净利润5.46亿元（同比-73.6%），扣非后归母净利润为4.15亿元（同比 79.5%），对应基本EPS为0.76元。其中，公司O3实现营收11.5亿元（同比-18.3%，环比-11.4%），归母净利润7276方元（同比-87.2%，环比-66.4%），扣非后归母净利润为-2952亿元（同比-106%，环比-114%），单季度基本EPS 为0.10元；锂价下跌影基本计入：2024年前三季度公司营收同比下降主要受到锂价下行拖累，锂价方面，由于受到锂盐供给投放增加较多及下游锂电行业需求增速相对偏慢的影响，碳酸锂现货价格自2023年年初超过50方元/吨的价格大幅回落，截至2024年9月30日，碳酸锂现货价格约为75,740元/吨，2024Q1-Q3 均价同比降幅约为68%。锂盐销量方面，得益于公司修建的Bikita锂矿项目的产能爬坡，202403公司自有矿实现锂盐销量11.114吨，前三季度自有矿销量合计达到约2.8万吨，自有矿销量逐季攀升。同时锂辉石用量占比仍在提升，未来还有望依靠硫酸锂来进一步实现锂盐生产单位降本。单Q3来看，尽管公司Q3锂盐销量实现环比增长，但Q3锂价均价环比下行24.5%，对整体营收造成拖累。我们认为，当前公司营收已较为充分的反应了锂价大幅下行影响掌握上游资源和锂盐生产能力的一体化企业有凭借成本优势而胜出：


　　盈利性受锂价拖累，有望迎来拐点：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为35.5%/15.2%（同比-26.2pcts/-26.1pcts），盈利性下滑较多主要受锂价下行拖累。单季度来看，202403公司毛利率/净利率分别为22.5%/6.1%（环比-22.3pcts/-11.0pcts）。其中，毛利率环比下降较多主要由于锂价环比下降拖累：净利率环比降幅相对较小主要由于：①投资净收益环比增加8217万元：② 所得税环比减少1.15亿元；③营业外收入环比增加4184万元，主要系收购 DundeePreciousMetalsTsumebHolding(PTY）Ltd.产生的负商誉。Q3管理、财务费用率分别环比增加2.4pcts、5.8pcts，其中管理费用率增长推测系铜矿和治炼厂项目的相关开支增长所致，财务费用率环比大幅增加主要由于津巴布韦及美元汇率变动产生了汇兑损失，为偶发因素。综合来看，上述三项收益抵消了Q3费用率的环比增长，帮助收窄了净利率环比降幅。我们判断，锂价下行对业务毛利率的拖累影响已基本体现，后续锂价跌幅的相对收窄或为公司主营业务盈利性提供支撑，拐点可期小金属资源整合持续推进：公司于9月公告，完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂98%股权的交割，同时公布资源量估算情况：多金属熔炼尾渣中含有锗金属量746.2吨、镓金属含量409.6吨，同时尾渣中还含有铜、锌、钼、锑、铅等金属。此前商务部、海关总署于2023年7月发布公告，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，体现出相关资源的稀缺性和重要性。近期锗价的持续攀升有望使公司未来相关业务受益，纳米比亚Tsumeb资源赋有望助力公司进军锗金属行业龙头自有矿增速领先行业，资源自给率稳步提升：目前公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6方吨/年电池级锂盐产能。锂矿项目方面，公司计划手2025年完成加拿大Tanco100万吨/年选厂建设完成并供应锂辉石精矿粉，计划于 2026年完成非洲3方吨/年采、选、冶一体化布局。铜矿项目方面，公司于2024 年7月完成赞比亚Kitumba铜矿项目股权交割，计划于2025年完成5方吨年阴极铜采、选、治一体化布局。随着产能建设推进，公司的自有矿供给比例有望持续提高投资建议：公司作为头部的锂盐及艳盐生产商，通过收购和开采自有矿来提高资源自给率，实现产品单位降本，有望凭借一体化布局和降本控费能力对冲锂行业下行周期，同时铜矿的收购布局有望在中期贡献新的利润增长点，带来更高的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为44.2/53.4 67.5亿元，同比-26.5%/+20.7%/+26.4%，实现归母净利润分别为7.07 8.42/11.1亿元，同比-68.0%/+19.1%/+32.0%，对应PE35×/29X/22X 给予“增持”评级。


　　风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

□.邓.轲    .中.航.证.券.有.限.公.司