淮河能源(600575)：电力业务发电量增长明显 费用端同比上升挤压利润

事件：淮河能源发布2024三季报：2024年1-9月公司实现营业收入235.95亿元，同比增加12.73%，归母净利润为8.42 亿元，同比增加25.85%，扣非后的归母净利润为7.73亿元，同比增加71.41%。基本每股收益为0.22元，同比增加22.22%， 加权平均净资产收益率为7.36%， 同比增加1.04pct。


　　分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入77.73 亿元，环比减少8.63%，同比增加8.86%；实现归母净利润2.67亿元，环比增加0.79%，同比减少13.08%；实现扣非后的归母净利润2.47 亿元，环比增加1.87%，同比增加30.73%。


　　发电利用小时增长明显，成本同比下降盈利增长。根据公司2024 三季报，1）产销量：2024 年1-9 月公司火电发电量为136.94 亿千瓦时（同比+15.75%），火电上网电量为129.95 亿千瓦时（同比+15.90%），主要系公司下属潘集电厂、田集电厂应发尽发，发电利用小时同比增加较多（前三季度平均利用小时3901 小时，同比+401 小时）。2）售价与成本：2024 年1-9 月，我们计算公司平均售电价为407.23 元/兆瓦时（同比-0.20%），单位售电成本为354.52 元/兆瓦时（同比-4.46%）。3）盈利：2024 年1-9 月单位售电毛利为52.72 元/兆瓦时（同比+42.62%）。


　　总体来看，2024 年1-9 月发电业务销售收入为52.92 亿元（同比+15.67%），销售成本为46.07 亿元（同比+10.73%），公司发电业务毛利为6.85 亿元（同比+65.30%），毛利率为12.9%（同比+3.9pct）。


　　管理费用和研发费用增长明显，公司对外投资收益同比下降。根据公司2024三季报，公司单季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比增长50.0%/7.0%/361.1%/125.8%。24Q3 公司参股的淮沪煤电、省港口运营和东港港务投资收益为0.76 亿元，同比下降20%。


　　盈利预测与投资建议。我们推荐淮河能源基于以下三个方面：1）公司背靠股东淮南矿业集团，具备资源和成本优势，显著提升公司盈利水平和经营稳定性。2）公司铁路运输业务在淮南矿区区域内具有天然不可替代性，运输业务成长空间广阔3）公司电力业务持续发展，煤电一体化进程加快推进。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入303.91 亿元、314.30 亿元、319.05 亿元，归母净利润为10.84 亿元、11.81 亿元、12.51 亿元，EPS（摊薄）为0.28元、0.30 元、0.32 元，以2024 年10 月28 日收盘价3.98 元/股对应PE 为14.3x/13.1x/12.4x，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：碳排放管控趋严、受新能源电源挤压、燃料价格超预期上涨、下游需求不及预期

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司