尚太科技(001301)：行业出清初见端倪 成本优势力保盈利韧性

事件：2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入36.2 亿元，同比增长14.16%，实现归属上市公司净利润5.78 亿元，同比上升1.72%，Q3 单季度实现归母净利润2.21 亿元，同比/环比分别增长35.33%/6.34%。


　　旺季来临驱动出货旺盛，成本优势力保盈利韧性。车市的“金九银十”与全球储能市场的装机火热驱动锂电产业链在24Q3 保持旺盛的排产出货节奏，公司及时把握新一代动力电池“快充”、“超充”的迭代机会，24 年前三季度实现锂电负极销量14.8 万吨，同比增长55%，测算三季度单季度约出货6.45万吨，环比增长32.17%。在产业链产品价格底部震荡之下，公司凭借工艺、电价、高排产等综合优势，仍保持盈利韧性，三季度单季度毛利率/净利率24.72%/14.49%，环比分别下降0.08/2.39 个pct，测算三季度单吨净利约为0.26 万元，环比下滑主要系储能产品占比提升以及受研发费用、减值损失等因素影响，整体盈利表现继续领先行业。


　　出海布局加速推进，行业出清初见端倪。2024 年10 月15 日，公司产能出海迈出重要一步，公告拟以自有资金或自筹资金投资建设马来西亚年产5 万吨锂离子电池负极材料项目，项目总投资初步计划约1.54 亿美元（折合人民币约10.9 亿元），建设周期预计为24 个月，贸易摩擦、供应链要求严格等因素提高海外锂电市场竞争门槛，公司出海步伐稳扎稳打，有望抢占先发优势，享受海外稀缺产能红利。而从行业周期节奏来看，锂电负极行业在进入了数个季度的深度调整后已逐步出现一些积极正面的变化，产能扩张速度放缓带动供需关系修复，足够差异化的产品迭代、成本优势导致行业集中度稳中有升，头部企业市场份额稳定且开工率明显领先，新的供需平衡与周期拐点代表更优的竞争格局与市场空间，公司估值与EPS 修复可期。


　　投资建议：我们基于以下几个方面，1）负极材料作为锂电非标属性的关键一环，产品种类繁多且差异性较大，公司具备高倍率性能“超充”负极材料大批量生产能力，成功卡位进入下游各大龙头锂电客户供应链，收获可观且稳定的市场份额；2）受益于长期生产实践和工艺积累下的石墨化生产成本管控能力，公司负极产品盈利持续领跑行业；3）积极推动出海进程的同时，注重财务健康与流动性稳健，为穿越行业周期再添底气，预计公司2024-2026 年　实现营业收入49.25、61.12、74.87 亿元，实现归母净利润7.46、9.05、11.02亿元，同比增长3.2%、21.4%、21.7%，对应EPS 分别为2.86、3.47、4.22元，当前股价对应的PE 倍数为21.3X、17.5X、14.4X，予以“增持”评级。


　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司