巨化股份(600160)：制冷剂价格延续上涨 公司将充分受益其景气周期

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度，公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，归母净利润12.58 亿元，同比+68.40%。其中，Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为3.10/5.24/4.23 亿元， 同比分别+103.35%/+55.35%/+64.76%，环比分别+57.74%/+68.83%/-19.19%。


　　2024 年前三季度公司大部分主营产品产销量同比增长，但价格方面结构性矛盾突出。2024 年前三季度，公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工及其他板块产品外销量分别26.35/24.64/3.32/0.42/6.27/38.97/131.68 万吨，分别同比-0.26%/+11.41%/-1.22%/+286.18%/+4.51%/+52.29%/+11.41%，其中含氟精细化学品外销量大幅增长主要系合并淄博飞源化工所致。价格方面，除氟化工原料和氟制冷剂同比上涨，石化材料基本持平外，其他产品均因供给充足而需求疲弱，价格出现较大幅度下跌，具体来看，各板块前三季度均价分别为3411/25644/39325/55258/11652/7786/1553 元/吨，同比分别+15.40%/+29.81%/-18.72%/-43.02%/-10.77%/+1.90%/-13.44%。


　　2024 年作为配额元年，开启了制冷剂价格价差持续向好的新景气周期。


　　据百川盈孚，二代制冷剂R22 前三季度均价分别为20892/26823/30231元/吨，价差分别为12221/17217/21168 元/吨，三代制冷剂R32 前三季度均价分别为22325/33290/36159 元/吨，价差分别为10093/20123/23024元/吨，两个主流制冷剂品种价格持续上涨，价差持续扩大。进入四季度，随着新冷年开启，预计制冷剂市场将保持良好回升态势。


　　公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有二代氟制冷剂 HCFC-22 生产配额3.89 万吨（2025 年），占全国26.1%；拥有三代氟制冷剂生产配额27.88 万吨（2024 年），占全国同类品种合计份额的 39.16%。总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。


　　投资建议： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63 亿元，EPS 分别为 0.76/1.15/1.69 元，对应 PE 分别为27/18/12 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司