亿纬锂能(300014)：3Q24毛利率大幅改善 看好2025/26年海外储能业务占比提升

3Q24 毛利率环比大幅提升至19.0%，扣非归母净利润环比增速亮眼。


　　预计2025/26 海外储能业务占比持续提升；首个全球合作经营模式项目进展顺利。


　　维持“买入”评级，上调目标价至64.30 元。


　　3Q24 毛利率环比大幅提升至19.0%，扣非归母净利润环比增速亮眼。根据亿纬锂能3Q24季报，公司3Q24 营业收入为123.9 亿元，同比下滑1.3%、环比增长0.4%；毛利率为19.0% ， 同环比增长0.7/3.4 个百分点； 归母净利润为10.5 亿元， 同环比下降17.4%/1.9%；扣非归母净利润10.0 亿元，同环比增长11.4%/25.5％，扣非环比增速亮眼。费用端，当季研发费用率同环比增加0.3/0.4 个百分点至6.1%，销售及管理费用率同环比下降0.4/0.1 个百分点至3.3%，销管费用管控良好。我们认为公司毛利率大幅提升主要系1）动力、储能电池的产能利用率提升；2）动力、储能电池价格维稳的同时原材料成本降低。


　　预计2025/26 海外储能业务占比持续提升，首个全球合作经营模式项目进展顺利。拆分业务来看，1）动力电池：根据公司3Q24 季报，由于部分乘用车大客户车型销量不及预期，公司1Q24-3Q24 累计出货20.7GWh，仅同比增长5.0%。在3Q24 业绩会上，管理层表示4Q24 有望迎来新客户零跑汽车的放量，电池出货量和产能利用率将稳步提升。2）储能电池：根据公司3Q24 季报，前三季度出货量为35.7GWh，同比增长115.6%。根据InfoLink数据， 2024 年上半年，公司储能电芯出货量全球排名第二，首次超越前期第二名的比亚迪。管理层预计2025/26 年海外储能业务的占比会逐年提升。3）消费电池：根据公司3Q24 季报，自1Q24 去库完成后，截至目前已连续6 个月满产满销，管理层在业绩会上预计满产满销将持续至年底，并表示马来西亚工厂建设进展顺利。新业务方面，根据公司3Q24 业绩会，公司首个全球合作经营Cooperation License Service（CLS ）模式项目ACT 公司 （Amplify Cell Technologies LLC）进展顺利，且目前多个项目正处于洽谈阶段。ACT 项目由亿纬锂能、康明斯、戴姆勒卡车、佩卡共同投资，在美国密西西比州建设一座年产能约为21GWh 的方形磷酸铁锂电池工厂，主要应用于指定的北美商用车领域，并预计于2026 年开始出货。


　　维持“买入”评级，上调目标价至64.30 元。基于3Q24 业绩以及管理层指引，我们下调公司2024-2026 年营业收入至513.9/642.5/805.6 亿元，上调2024-2026 年归母净利润预测至46.5/65.3/78.1 亿元，同比增长14.9%/40.2%/19.6%。估值方面：考虑到1）公司动力电池业务产能利用率有望从4Q24 开始逐季修复；2）储能电池和消费电池有望维持满产满销；以及3）我们预计公司2025 年归母净利润同比增速为40.2%，我们给予亿纬锂能电池板块2025 年19 倍P/E 估值，对应板块估值为1,124.0 亿元。叠加在思摩尔总的投资份额，我们最终得到亿纬锂能总估值为1,316.3 亿元，并得到最新目标价为64.30 元（原目标价55.30 元），重申“买入”评级。


　　风险提示：1）新能源汽车销量不及预期；2）行业竞争加剧；3）思摩尔业务不及预期。

□.王.一.鸣./.王.梓.溢    .华.兴.证.券.有.限.公.司