湖北宜化(000422)2024年三季报点评：主营产品表现分化 公司持续推动产业转型升级

事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入135.20 亿元，同比-1.34%；实现归母净利润7.58 亿元，同比+94.92%；实现扣非净利润5.58 亿元，同比+70.40%。其中，24Q3 公司实现营业收入44.59 亿元，同比/环比-3.23%/-8.31%；实现归母净利润2.19 亿元，同比/环比分别+59.46%/-45.76%；实现扣非净利润1.37 亿元，同比/环比分别+12.79%/-57.25%。Q3 非经常损益约0.82亿元，其中部分或来自处置“降解新材料”公司取得的收益。


　　三季度公司主营产品表现分化，利润率环比承压运行。1）磷酸二铵出口景气高、内销需求稳健：三季度国际磷肥市场补库需求旺盛，磷酸二铵出口价格较为景气，据百川盈孚统计，24Q3 磷酸二铵中国FOB 均价595.8 美元/吨，环比/同比分别+12.4%/+17.4%。同时，磷酸二铵内销价格在磷矿石成本支撑下高位维持，三季度国内均价为3645.9 元/吨，环比/同比分别+0.4%/+5.8%。2）尿素三季度供需压力突出：24Q3 伴随行业较多新增产能释放，叠加上游煤炭、合成氨均价回落，尿素价格及盈利边际下行。据百川盈孚统计，24Q3 国内尿素均价2085.8 元/吨，环比/同比分别-6.9%/-13.2%。结合Q4 冬储需求提振+气头尿素检修影响，我们预期尿素价格后市有望企稳上行。3）氯碱受限于三季度宏观环境及地产需求压力，产品景气边际下行，Q3 电石法PVC/片碱均价分别为5317.1/3061.1 元/吨，分别环比-5.1%/-2.8%。以上，从综合利润率看，24Q3公司毛利率录得14.67%，环比/同比分别-2.27/+2.03PCT。


　　在建工程稳步推进，推动产业转型升级。三季度公司加大资本开支，在建工程较二季度末增加约11 亿元。公司两大重点在建项目“20 万吨/年精制酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目”、“年产40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目”稳步推进，公司持续对传统化工化肥板块进行优化升级。同时，公司披露两个新增项目，分别：1）拟由宜化氟化工（公司持股51%+多氟多持股49%）投资10.02 亿元建设湿法磷酸配套2×3 万吨/年无水氟化氢项目；2）拟由精细化工公司（公司100%持股）投资6.98 亿元建设年产4 万吨季戊四醇升级改造项目。以上两个项目均位于宜昌田家河园区，预计可充分利用园区的原料资源等配套优势，提升产品竞争力，并实现产业链的延伸。


　　推动资本与实业融合，公司治理与资产结构有望持续优化。7 月中下旬，公司董事会审议通过了2024 年限制性股票激励计划草案，并完成股票首次授予；8 月末，公司公告拟以现金形式收购控股股东宜化集团所持有的宜昌新发产业投资有限公司100%股权，进而将对新疆宜化的持股比例从35.6%提升至75%。


　　投资建议：基于公司前三季度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测由11.50/13.95/16.39 亿元调整为10.03/12.19/14.23 亿元，对应当前PE 分别为14.6x/12.0x/10.3x。参考公司历史估值中枢及可比公司估值，我们给予公司2025 年15 倍目标PE，对应目标价16.95 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化；收购无法达成等。

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司