甘源食品(002991)：经营环比改善 向上势能有望持续

事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 营业收入16.06 亿元，同比+22.23%；归母净利润2.77 亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.01%。对应24Q3 营业收入5.63 亿元，同比+15.58%；归母净利润1.11 亿元，同比+17.10%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+22.26%。


三季度营收增速环比提升明显，盈利水平同比小幅提升。24Q3 公司营收同比增长15.58%，较24Q2 营收增速环比提升10.68pct。24Q3 公司毛利率36.80%，同比-0.74pct，预计主要由于原材料成本变动以及渠道结构变化所致。24Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为11.41%/3.74%/1.16%，同比+1.50pct/+0.29pct/-0.15pct，销售费用率同比提升主要由于公司加强市场开拓进行人员补充，销售人员费用投入有所增加，以及开发线上新媒体渠道导致促销费用投入增长。24Q3 归母净利率19.66%，同比+0.25pct，受益于公司所得税率优化，盈利水平略有提升。


渠道持续调整优化，向上势能有望延续。公司积极布局零食量贩渠道，当前与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、好想来等头部和腰部零食量贩系统建立了稳定合作关系，有效助力产品的渠道下沉及销售网点补充，持续提升终端覆盖率，前三季度零食量贩渠道营收延续较高增速；电商渠道前三季度进行团队搭建及产品体系梳理，当前加快推进线上新品补充，蓄力四季度销售旺季，未来在达人合作、新媒体渠道覆盖方面仍有较大提升潜力；传统商超渠道通过组织结构、商超转直营以及SKU 补充等措施推动下，第三季度环比表现有所改善。公司在渠道端推进全渠道发展战略，零食量贩、线上新媒体渠道仍有拓展空间。产品端持续扩充产品品类，培养潜力单品，10 月份已在山姆渠道上市“黑金蒜香菜味翡翠豆”新产品。产品渠道持续变革下，公司增长势能未来有望延续。


投资建议：根据2024 年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为3.9 亿元、4.7 亿元、5.6 亿元，同比分别增长21%、20%、18%，当前股价对应PE 分别为17、14、12 倍。维持买入评级。


风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司