三棵树(603737)：国内涂料龙头企业 业绩阶段性承压

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业总收入91.5亿元，同比-2.8%，实现归母净利润4.1 亿元，同比-26.0%；2024 年单三季度实现营业总收入33.9 亿元，同比-7.9%，实现归母净利润2.0 亿元，同比-17.9%。


　　销售价格有所承压，市场占有率提升。2024 年前三季度：1）分产品看，主要产品销售收入及增速：家装墙面漆22.3 亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8 亿元(-12.5%)、基材与辅材18.8 亿元(+4.2%)、防水卷材10.0 亿元(+13.0%)。2）销售单价方面看，主要产品销售单价及增速为家装墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6 元/千克(-10.0%)、基材与辅材1.0 元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。量价角度看，受下游需求疲弱各产品销售价格不同程度承压，公司持续发挥自身综合竞争优势，不断提升市场占有率，家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材等均实现了销量的增长。


　　毛利率下滑，盈利能力承压。2024 年前三季度：1）毛利率：受多数产品销售价格同比下滑影响，毛利率同比下滑2.7 个百分点至28.7%。2）销售费用率：


　　因公司持续开拓市场，加强渠道建设，销售费用率同比上升1.0 个百分点至15.1%;研发费用率、管理费用率、财务费用率均较为稳健，综合费用率同比上升1.3个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降1.5 个百分点至4.4%，盈利能力阶段承压。


　　品牌渠道双轮驱动，政策利好静待拐点。公司聚焦涂料主业，产品矩阵完善，持续加强品牌推广，强化营销渠道，综合竞争力稳步攀升。1）产品端：公司作为我国涂料领域龙头，深耕涂料核心业务，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化业务发展，产品矩阵完善。2）品牌端：积极利用央视、国潮、顶级体育赛事开展品牌宣传，已成为行业稀缺“国漆”品牌，国民认可度高。3）渠道端：在零售领域，推进零售高端化转型，加大对重涂翻新、美丽乡村等潜力市场布局，开拓电商新零售模式，零售业务占比持续提高；在工程领域，持续提高发展质量，严控地产风险，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，加大小B 业务比重，强化现金流量保障。整体看，公司产品、品牌、渠道等综合竞争优势突出，随着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区改造等相关利好政策陆续出台，下游需求将持续改善，公司业绩较具增长弹性。


　　盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，业绩有望拐点向上。我们预计2024-2026 年营收复合增速为11.2%，归母净利润复合增速为76.5%。


　　风险提示：经济大幅下滑风险；政策效果或不及预期；市场开拓或不及预期。

□.笪.文.钊    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司