德瑞锂电(833523)：Q3归母净利润环增26.5% 毛利率维持高位

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入3.8 亿元，同比+56.5%，实现归母净利润1.1 亿元，同比+236.9%，实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比+222.5%；其中单Q3 实现收入1.6 亿元，同比+37.5%，环比+33.7%，实现归母净利润4321.5 万元，同比+115.2%，环比+26.5%，实现扣非归母净利润4313.0万元，同比+119.1%，环比+21.5%。公司Q3 业绩超市场预期。


　　新老客户订单稳步增长，营收保持稳健增长态势。公司前三季度营收同比增长56.5%，因为1）公司不断提升客户服务水平和产品品质，加大优质客户的开拓力度，深挖原有客户的产品需求，新老客户订单稳步增长；2）得益于锂一次电池的下游应用场景不断丰富和市场规模的增长，对锂一次电池的需求量日益增加。


　　锂价较去年仍处于相对低位，Q3毛利率维持高位。因公司业务扩张产生的规模效应，以及作为主要原材料的锂价较去年处于相对低位，公司Q3 毛利率为43.3%，较Q2 仅下滑0.7pp，维持在了历史较高水平，小幅下滑或因为Q3 人民币整体呈现升值趋势。


　　电子价签市场增长潜力充足，公司锂锰软包电池销量有望稳健增长。电子价签渗透率正逐步提高，未来市场需求量有望继续增长。沙利文预测国内电子价签市场规模有望在2025 年增至8.8 亿元，2020-2025 年期间复合年均增长率约为17.1%。电子价签目前有使用用锂锰软包电池和锂锰扣式电池两种电池，随着电子价签的发展和功能要求变化，公司主要生产的锂锰软包电池将被越来越多的电子价签所使用。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为156.5/162.1/193.0 百万元，CAGR 为53.6%，对应PE 为16/16/13 倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升，新产能在2025 年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。

□.刘.言    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司