阿特斯(688472)：Q3盈利环比正增 储能出货超预期

公司公布三季度业绩：24Q3 收入122.20 亿元，同/环比-6.10%/-1.14%，归母净利润7.16 亿元，同/环比-21.99%/+8.34%。24Q3 毛利率/净利率达13.48%/5.85%，环比-0.77/+0.50pct。受组件价格下降、关税成本增加、计提存货跌价损失等因素影响，公司组件业务盈利承压，但高毛利的大储产品出货高增保证公司Q3 整体盈利环比正增。24Q3 公司经营活动现金流净额为10.09 亿元，现金流管理能力良好。考虑到公司海外产能进展顺利，储能出货高增，看好公司具备盈利弹性，上调至“买入”评级。


　　国内组件价格有望止跌企稳，美国工厂进展顺利24Q3 公司组件出货量为8.4GW ，环增2.4%，略低于公司Q3 指引（9.0-9.5GW），主要系公司为确保组件业务的盈利性，主动放弃低价订单。


　　国内方面，24 年10 月CPIA 公布N 型一体化组件成本为0.68 元/W，或将缓解组件价格下跌态势。海外方面，24Q3 公司北美高价市场出货占比超30%，美国工厂进展顺利，5GW 电池工厂预计25 年内投产，申请IRA 补贴取得积极进展，看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。


　　储能出货高增，在手订单饱满


　　24Q3 公司储能销售1.8GWh，超出公司Q3 指引（1.4-1.7GWh），环增12.5%，出货量和单位净利润创单季历史新高。储能出货超预期主要依托于充足订单储备与稳定交付能力，截至24 年6 月底，储能系统订单储备约66GWh（含长期服务协议），总金额26 亿美元，在手订单饱满。海外客户拓展顺利，Q3 公司签订澳大利亚Terang、智利Huatacondo 等海外储能项目订单。我们预计Q4 出货量有望继续维持高增长，24 年全年出货或将达到6.5-7.0GWh。


　　盈利预测与估值


　　由于公司主动放弃低价组件订单，北美市场出货占比提升，我们对于24-26年组件业务下调出货量，上调价格与毛利率假设；Q3 大储出货超预期，我们上调了24-26 年储能业务出货量假设。因此，我们上调公司24-26 年归母净利润预测为28.03/47.58/55.67 亿元（前值24.95/41.68/46.35 亿元），同比增速分别为-3.45%/+69.72%/+17.02%，对应EPS 分别为0.76/1.29/1.51元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为16.72 倍，考虑到公司海外产能进展顺利，储能出货高增，看好公司具备盈利弹性，因此给予公司25年18 倍PE，对应目标价23.22 元（前值12.24 元），上调至“买入”评级。


　　风险提示：TOPCon 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司