中航沈飞(600760)：Q3业绩受合同签订进度影响 全年预算目标明确

公司发布《2024 年第三季度报告》，前三季度实现营收252.98 亿，同比-26.95%；实现归母净利润18.18 亿，同比-23.12%。24Q3 单季度实现营收36.73 亿（Yoy-68.01%，Qoq-69.73%），实现归母净利润1.99 亿（Yoy-77.11%，Qoq-77.90%）。


　　24Q3 业绩受合同签订进度影响。前三季度实现营收252.98 亿，同比-26.95%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；实现归母净利润18.18 亿，同比-23.12%。24Q3 单季度实现营收36.73 亿（Yoy-68.01%，Qoq-69.73%），实现归母净利润1.99 亿（Yoy-77.11%，Qoq-77.90%）。盈利能力方面：24Q3 单季度，销售毛利率达到12.21%，同比提升0.52pct，环比下降0.66pct。Q3 单季度三项费用率为4.96%，同比提升3.40pct，环比提升4.90pct，其中：销售费用为112.75 万（同比-49.37%），主要由展览费减少和子公司处置引起；管理费用为1.97 亿（同比-9.55%）；财务费用-1,613.69 万（去年同期为-4,135.60 万）。研发费用为2,718.33 万（同比-79.84%）。销售净利润率达到5.23%，同比下降2.31pct，环比下降2.20pct。资产负债表方面：24Q3 公司应收账款155.15 亿，较上年末+117.79%；存货114.89 亿，较上年末-1.38%；合同负债58.14 亿，较上年末-13.30%，环比Q2+96.95%；其他流动资产11.75 亿，较上年末+100.47%，主要系增值税留抵税额增加所致。


　　2024 财务预算：2024 年预计实现营收（510.26 亿，同比+10.33%），预计实现净利润（37.62 亿，同比+25.00%）；盈利能力方面，预计毛利率达到12.56%，净利率达到7.37%。


　　关联交易额度调增，航空产品预计持续增长。公司2024 年10 月9 日发布公告调增关联交易额度，增加关联销售8.5 亿，关联销售预计额提升至27.14亿元。根据此前关联交易预告，2023 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为238.04 亿元，实际发生额219.27 亿元。2024 年预计发生额为246.23亿元，与23 年预计额和实际发生额分别增长3.44%和12.30%。预计在关联方财务公司存款额度为275 亿元，与23 年预计额和实际发生额分别增长5.77%和10.17%。我们认为，公司预计关联采购额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。


　　公司第二期股权激励充分调动核心员工积极性。公司于2023 年4 月28 日发布《关于A 股限制性股票激励计划（第二期）股份首次授予完成的公告》，向223 名激励对象首次授予783.05 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.3994%，授予价格为32.08 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于对标企业75 分位值；②23/24/25 年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.80%，且不低于对标企业75 分位值；③23/24/25 年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0。首次授予的限制性股票应确认的费用预计为16,906.05 万。


　　盈利预测：预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为37.68/46.25/55.35 亿元，对应PE35、28、24 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司