芭薇股份(837023)：毛利率下滑导致营收大增但利润略显平庸

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入4.71亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润2905.17万元，同比减少5.70%；实现扣非归母净利润2748.45万元，同比增长0.59%；整体毛利率26.67%，较去年同期有所下降；实现EPS0.34元，同比减少15.81%。


　　客户结构改变拉低毛利率，收入高增但利润增长略逊：2024Q3单季，公司实现营业收入2.05亿元，同比增长101.09%；实现归母净利润1431.12万元同比增长57.52%；Q3单季整体毛利率24.76%，自Q1以来持续下滑。整体来看，公司Q3营收增速较Q1、Q2进一步提升，持续推广大客户大单品的战略起到成效，公司前三季整体营收情况超过我们的预期；但受客户结构改变的影响，公司毛利率下降；此外公司产品推广导致广告宣传费比去年同期增长 939万，上述两个原因导致了公司前三季度的利润增速不及收入增速。


　　公司积极调整策略，期得未来毛利率下滑遂步企稳：公司已开始密切关注市场动态，灵活调整经营策略：前三季度，公司在强化市场推广，扩大品牌影响力的同时，公司销售费用率同比、环比仍逐步下降；公司在优化人才结构加强团队建设同时，管理费用率亦同比、环比遂步下降，公司的控本提效策略逐步推进；与此同时，公司的研发费用率仍保持在5%左右，这将有利于公司产品竞争力的提升。随着公司市场份额的扩大，品牌影响力的提升及宏观经济环境的转暖公司的毛利率有望企稳。


　　化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望持续扩大市场份额：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展。但我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下行业集中度有望逐遂步提高。公司紧抓市场机遇、围绕ODM主业布局，通过强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系及成熟的供应链管理能力，深入挖掘行业潜力，不断提升核心竞争力并依据客户及订单需求进一步扩大产能，结合全球化服务，大力拓展外贸的客户并尝试推广外贸自主品牌。多措并举，公司未来有望在化妆品代工行业中折大市场份额。


　　投资建议：公司客户结构的变化导致了营收快速增长，但毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为6.62亿元 7.91亿元、8.70亿元，同比分别增长41.35%、19.35%、10.05%，归母净利润分别为0.42亿元、0.54亿元、0.63亿元，同比增长0.89%、29.34%、17.06%， EPS分别为0.48元、0.63元、0.73元，对应当前股价的PE分别为29.13倍、 22.53倍、19.24倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE处于合理水平，维持“推荐”的投资评级。


　　风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险

□.傅.楚.雄    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司