科锐国际(300662)：国内业务持续高增 灵活用工表现亮眼

科锐国际24Q3 业绩稳定增长，盈利能力略有下降。1）24Q1-Q3：营收85.16 亿/yoy+18.77%，主要系灵活用工业务增长所致，归母净利润1.35 亿/yoy-10.96%，归母净利率1.59%/-0.53pcts，扣非后归母净利1.12 亿/yoy-2.77%，毛利率为6.75%/-1.02pcts，销售费用率为1.53%/-0.36pcts、管理费率2.40%/-0.13pcts、研发费率0.46%/-0.08pcts；2）24Q3：营收29.75 亿/yoy+23.12%，归母净利润为0.49 亿/yoy-9.60%，扣非归母净利0.48 亿/yoy+7.45%，归母净利率1.65%/-0.60pcts、略有下降。


分业务：灵活用工业务高增，驱动公司营收快速增长：前三季度公司整体灵活用工业务营业收入同比增长20.59%。中高端人才访寻业务在三季度单季度营业收入实现正增长，同比增长 2.33%。公司坚持科技赋能，完善“技术+平台+服务”的生态模型，持续巩固大客户策略，基于多样化产品，通过跨团队协同，为客户提供解决方案；持续夯实商圈垂直，千人千岗，基于岗位，通过聚焦区域，为区域的高质量腰部客户提供产品和服务，实现区域扩张。24Q1-Q3，公司灵活用工业务累计派出36.08 万人次，分岗位类别来看，通用专业类白领岗位、技术研发类岗位、销售营销等通用类岗位较去年均有显著增长，其中技术研发类岗位为公司重点布局方向，时点在职人数占比66.52%/+6.23pcts，净增人数贡献达96.43%。我们认为，未来科技研发类人才需求持续扩大，公司在该类别持续布局有望进一步打开业务扩展空间。


分地区：中国大陆业务表现良好，海外业务受宏观环境拖累：分地区来看，1）中国大陆：营收持续展现良好的增长势头，同比增长 27.08%，从客户结构来看，中国区客户 17%为外资/合资企业，71%为民营企业，11%为政府、央/国企、事业单位， 截止24Q3，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户 38,100 余家，同比增长13.31%；运营招聘岗位 213,900 余个，同比增长 17.73%；链接生态合作伙伴 14,800 余家，同比增长 19.86%。我们认为，随着公司数字化能力的进一步加强，对就业岗位资源及应届生资源的进一步把握，公司有望在促进就业的同时实现进一步增长；2）海外：受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降，我们认为，随着降息周期来临，海外就业市场有望转好，公司海外业务有望进一步恢复。


投资建议：科锐国际以数字化引领，全球化布局，推动用人单位与求职者的“双向奔赴”，短期看好灵活用工增长提速，环比持续改善，预计24-26 年营收为114.70亿/136.99 亿/160.85 亿， 归母净利润为2.06 亿/2.55 亿/3.12 亿， 同增2.8%/23.7%/22.5%，PE 为19.32X/15.62X/12.75X，维持“买入”评级。


风险提示：行业需求疲软；客户增长不及预期；海外政策风险；宏观经济风险。

□.易.丁.依    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司