东方雨虹(002271)2024年三季报点评：积极清理包袱 现金流改善趋势不变

事件：东方雨虹发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润217.0/12.8/11.0 亿元，同比-14.4%/-45.7%/-49.4%，经营性净现金流-4.9亿元，同比+42.7 亿元。单Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润64.8/3.3/2.6亿元，同比-23.8%/-67.2%/-71.7%，经营性净现金流8.4 亿元，同比+16.6 亿元。


毛利率微降，费投加大叠加减值损失拖累净利率，现金流继续改善。24Q1-3 综合毛利率29.1%，同比+0.1pcts。期间费用率为18.6%，同比+2.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率为10.3%/5.6%/1.9%/0.7%，同比+1.8/+0.4/+0.4/+0.2pcts。此外信用减值损失6.3 亿元，同比+0.1 亿元，最终销售净利率为5.8%，同比-3.5pcts。公司坚持零售优先、合伙人优先以及去地产化，渠道变革下24Q1-3 现金流继续改善，经营性净现金流-4.9 亿元，同比+42.7亿元。


单Q3 毛利率28.9%，同比-0.5pcts；期间费用率18.5%，同比+3.8pcts，销售/管理/研发/财务费用率为11.1%/4.7%/2.0%/0.6%，同比+3.1/+0.2/+0.4/+0.2pcts，销售费用率提升估计系收入下降费用摊薄减弱以及零售渠道建设投入所致；信用减值损失2.7 亿元，同比+0.6 亿元。最终Q3 净利率5.1%，同比-6.9pcts。此外，Q3 应收账款较Q2 末下降14.6 亿元至106.8 亿元；经营性净现金流8.4 亿元，同比+16.6 亿元，现金流延续改善趋势。


积极清理包袱，紧盯边际改善。24 年以来需求较弱叠加行业竞争加剧，公司收入增速逐季下滑，但其中仍不乏积极因素：公司一是积极清理历史包袱，报表信用减值压力持续释放；二是坚定渠道变革，加快拓展零售渠道，民建集团成为重要支柱；三是加速非防水多品类布局，其中砂粉、瓷砖胶等品类表现较优。此外，公司亦积极探索国际化，通过海外建厂、并购等手段实现出海。公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议紧盯边际改善信号。


盈利预测、估值与评级：考虑到行业需求低迷、竞争加剧，以及公司应收账款历史包袱仍重，我们下调24-26 年归母净利润预测为16.28/22.28/ 27.06 亿元（同比-15%/-9%/-10%）。公司作为防水行业龙头，积极清理地产相关包袱，渠道变革初见成效，以民建为代表的零售渠道拓展顺利，明年有望实现轻装上阵，维持“买入”评级。


风险提示：信用减值风险，非房业务推进不及预期，需求疲软，行业竞争格局恶化。

□.孙.伟.风    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司