五粮液(000858)：需求承压致增速放缓重视分红提高股东回报

投资要点：


事件：公司发布24 年三季报，24 年前三季度公司实现营业总收入679.16 亿，同比增长8.6%，归母净利润249.31 亿，同比增长9.19%。其中24Q3 实现营业总收入172.68 亿，同比增长1.39%，归母净利润58.74 亿，同比增长1.34%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q3 营业总收入同比增长5%，归母净利润同比增长6%，公司收入业绩略低于预期。


公司发布2024-2026 年股东回报规划，2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于 200 亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次。


投资评级与估值：由于外部需求疲软，略下调盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为323.4、340.7、358.6 亿（前次为335.75、369.6、403.19 亿），同比增长7%、5%和5%，当前股价对应24-26 年PE 分别为18x、17x、16x，维持买入评级。中长期看，五粮液是千元价格带的第一品牌，是品牌力最强的浓香白酒，在白酒行业头部集中的大趋势下，公司中长期稳定增长的趋势明确。


外部需求承压致增速放缓。24Q3 公司营业收入172.68 亿，同比增长1.39%。公司三季度收入增速放缓，主因外部需求疲软，餐饮消费，特别是中高端餐饮承压，中秋国庆双节礼赠需求下降。公司于今年春节前对主力产品8 代五粮液提价至1019 元，三季度批价在930-940 元，经销商打款意愿受到一定影响。但公司在千元价格带需求仍有韧性，且战术产品1618 通过加大消费者投入，积极拓展市场份额。经典五粮液换新布局也在扎实推进。


24Q3 净利率34.02%，同比保持稳定。24Q3 毛利率76.17%，同比提升2.77pct，预计主因产品价格提升；税率14.85%，同比下降0.03pct；销售费用率14.03%，同比提升2.83pct，预计主因市场投入加大；管理费用（含研发费用）率4.54%，同比提升0.32pct。


24Q3 经营性现金流净额163.66 亿，同比增长47.99%，其中销售商品提供劳务收到的现金282.11 亿，同比增长18.7%，现金流增速显著快于收入增速，主因应收款项融资（银行承兑汇票）变动。24Q3 末应收款项融资75.75 亿，环比下降120 亿，23Q3 末应收款项融资203.48 亿，环比下降51.5 亿。24Q3 末预收账款74.63 亿，环比减少13.18 亿，23Q3 末预收账款42.17 亿，环比增加2.97 亿。


股价表现的催化剂：批价上行，业绩超预期。


核心假设风险：经济下行影响高端白酒整体需求。

□.周.缘./.吕.昌./.严.泽.楠    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司