比亚迪(002594)：单车盈利优势强化 智能平权将成新成长曲线

投资要点：


　　10/30 日，比亚迪发布24 Q3 业绩报告。Q1-Q3 公司营收5022.51 亿元，同比+18.94%；归母净利润252.38 亿元，同比+18.12%。Q3 净利润116 亿元，同比+11.5%。营收及盈利情况均符合预期。


　　Q2 市场担心的现金流压力已缓解，Q3 经营性现金流+421 亿元，环比增加约380 亿元。


　　但改善主要在应付账款上，环比增加约300 亿元，仍需警惕。


　　总销量113.5 万辆，单车净利9300 元。毛利率环比改善3.2pct，但销售+研发费用率环比增加2.2pct 对冲增幅。


　　“油电平价”到“电比油低”，下一步将是智能化的决战。比亚迪全面智能化已箭在弦上，明年获奖成为其份额在强化的重要砝码，也将成为搅动L2+智能化渗透率大踏步向上的催化剂。我们看到这一战略调整下的销量提升。


　　展望后续新车迭出，海外布局开花结果，产品竞争力有望延续。多品牌合力，产品全覆盖，品牌向上及高质量发展都将形成营收、盈利正向贡献。全新DMi5.0 产品，E4.0 平台新车，泰国工厂投产，巴西工厂竣工，都将在2024~2025 年里面为公司贡献显著销售增量和盈利能力支撑。


　　投资分析意见：竞争格局加剧，我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品降价提销量，以及国内原材料成本降幅的缓慢释放，2026 年购置税政策波动。下调公司2024 年营收由8292亿至7868亿，上调公司2025-26年营收预测由9865/11213亿元至10281/11946亿；上调净利润预测由374/481/514 亿元至/383/534/581 亿元。对应PE 为23/17/15倍，维持增持评级。


　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化

□.戴.文.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司