古井贡酒(000596)：产品结构承压 业绩符合预期

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营业收入190.7 亿，同比增长19.5%，归母净利润47.5 亿，同比增长24.5%。测算24Q3 单季度公司实现营业收入52.6亿，同比增长13.4%，归母净利润11.7 亿，同比增长13.6%，基本符合预期。


　　投资评级与估值：考虑到需求承压，下调盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为56.18 亿、64.68 亿、71.35 亿（前次58.35 亿、71.82 亿、86.2 亿），同比增长22.4%、15.1%、10.3%，当前股价对应PE 分别为18x、15x、14x，维持买入评级。古井在安徽省内处于领先地位，竞争优势突出，受益于安徽省内消费升级，古井产品结构快速提升，并在300 元和500 元次高端价格带占位领先，长期空间可期。从徽酒格局来看，古井多年来在品牌上持续投入，已实现省内深度覆盖，省内份额持续提升。从省外发展看，依靠持续大力投入，公司在华东、华北等多个省份快速上量，省外占比不断提升。我们看好公司省内结构升级和份额提升带来的收入成长空间和盈利能力的提升空间。


　　24Q3 公司营业收入52.6 亿，同比增长13.4%。由于白酒需求承压，终端动销乏力，公司整体渠道库存仍处于高位。分区域看，安徽作为基地市场，经销商实力及回款任务完成度相对更优，而省外则侧重渠道库存去化，预计24Q3 省内表现依然优于省外。分产品看，24Q3 安徽省消费降级明显，预计8 年及以下表现好于8 年以上产品。


　　24Q3 净利率23.1%，同比提升0.2pct，主因销售费用率下降。24Q3 毛利率77.9%，同比下降1.55pct，预计主因产品结构下降；税率17.2%，同比提升2.4pct；销售费用率23.0%，同比下降5.3pct；管理费用（含研发费用）率6.4%，同比下降0.1pct。


　　24Q3 经营性现金流净额13.3 亿，同比增长34.6%，其中销售商品提供劳务收到的现金54.6 亿，同比增长24.6%，现金流增速快于收入增速，主因预收款及应收款项融资变动。


　　24Q3 末预收账款38.28 亿，环比下降3.55 亿，23Q3 末预收账款50.93 亿，环比增长4亿；24Q3 末应收款项融资11.5 亿，环比下降4.3 亿，23Q3 末应收款项融资16.42 亿，环比增长8.1 亿。


　　股价表现的催化剂：盈利能力提升速度超预期


　　核心假设风险：省内竞争加剧，经济下行影响白酒整体需求

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