神州泰岳(300002)：利润延续高增长 期待四季度新品上线

事件：公司前三季度实现营收 45.14亿元，同比增长 11.42%；实现归母净利10.94 亿元，同比增长94.33%，归母净利率24.2%；扣非归母净利为8.32 亿元，同比增长54.84%，扣非归母净利率18.4%。


　　点评：


　　收入稳健，利润延续高增长。单拆三季度，公司实现营收14.61 亿，环比下降6.62%，同比增长4.53%；实现归母净利4.63 亿，环比增长37.72%，同比增长191.43%，归母净利率31.67%，环比增加10.2pct，同比增加20.31pct；实现扣非归母净利2.15 亿，环比下降35.13%，同比增长38.76%，扣非归母净利率14.69%，环比减少6.46pct，同比增加3.62pct。


　　费用控制良好，本期管理费用高增系一次性开支。24Q3 销售费用为2.14亿，环比下降18.29%，同比下降47.97%，销售费率14.64%，环比减少2.09pct，同比减少14.77pct；管理费用为3.56 亿元，环比增长46.65%，同比增长51.00%，管理费率24.37%，环比增加8.85pct，同比增加7.5pct；研发费用为0.79 亿元，环比下降21.72%，同比下降4.66%，研发费率5.39%，环比减少1.04pct，同比减少0.52pct。本季度管理费用环比明显提升主要系公司在Q3 结束与大唐半导体、大唐微电子之间的合同纠纷，并收回款项，在本季度需按收回款项的一定比例支付律师诉讼费，但此为一次性开支，后续没有持续性。


　　存量产品表现稳定，期待新品四季度上线。公司两款存量游戏《旭日之城》和《战火与秩序》前三季度持续保持相对稳定的流水表现，7~9 月分别位列SensorTower 游戏出海收入排行榜前10 名和前30 名。展望四季度，两款存量产品有望保持稳健的表现，软件业务在四季度迎来确收的高峰季，此外公司两款SLG 新品《代号LOA》《代号DL》已于海外开启测试，公司预计于年底上线，其中《代号DL》已获得国内版号《荒星传说：牧者之息》，有望于25 年国服上线。


　　投资建议：公司游戏业务基本盘稳中有升，2 款新品储备有望支撑后续业绩增长，AI 技术带动效率提升。根据10 月30 日同花顺一致预期，预计公司24-26 年营收68.91/79.91/90.03 亿元， 同比增长15.57%/15.96%/12.67%；归母净利润12.26/13.74/15.68 亿元，同比增长38.16%/12.08%/14.13%，对应PE 为21x/18x/16x，建议持续关注。


　　风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

□.冯.翠.婷    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司