京沪高铁(601816)：核心线位奠定中长期成长性 票价改革提升盈利能力

投资要点：


　　事件：京沪高铁发布2024 年第三季度业绩公告，2024 年第三季度公司营业收入114.93亿元，同比下降0.94%；归母净利润为36.58 亿元，同比下降3.17%。前三季度营收为323.55 亿元，同比增长4.77%；归母净利润为100.15 亿元，同比增长12.35%。业绩略低于预期。


　　前三季度国家铁路客运量小幅增长，但旅客周转量同比下滑，运距缩短导致公司业绩短期承压，2024 年第三季度净利润同比增速为-3.17%。根据国铁集团数据，2024 年前三季度国家铁路客运量为33.38 亿人，同比增长13.8%，铁路旅客周转量为1229 亿人公里，同比下降1.35%，反映出客运平均运距缩短。此外，23 年上半年，全国铁路客运市场仍处于客流修复期，整体基数偏低；24 年下半年，全国铁路客运量及客运周转量基数较高，一定程度上对全国铁路客运量增速的季节性波动产生影响。


　　三中全会再提铁路市场化改革，票价机制优化仍是重要方向。根据中国铁路公众号信息，6 月15 日起，京广高铁武广段、杭深铁路杭甬段和沪昆高铁沪杭段、杭长段4 条高铁上运行的时速300 公里及以上动车组列车，由原来的固定、单一票价机制优化调整为灵活折扣、有升有降的市场化票价机制，市场化定价机制有望边际改善客座率水平和业绩弹性。


　　今年三中全会期间，铁路市场化改革再被提及。我们认为，在我国高铁网络运营机制和票价机制不断优化的趋势下，高铁资产盈利水平有望长足改善。


　　结合公司2024 年三季报，维持盈利预测，维持“买入”评级：短期看，随着铁路客运量的增长，预计公司本线车及跨线车流量稳中有增。中长期看，受益于路网格局完善、高铁运输组织及技术优化、运行图调整等因素，京沪高铁下辖线路核心优势逐步显现。维持24-26 年盈利预测，预计公司2024E-2026E 归母净利润为138.73、162.07、187.81 亿元，对应PE 分别为20/17/15 倍。维持京沪高铁“买入”评级。


　　风险提示：居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策；高铁票价市场化改革进程不及预期。

□.严.天.鹏./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司