浙能电力(600023)：攻火电、守核电 业绩稳健增长

事件：2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季报，24Q1-Q3 营业收入663 亿，同比减少4.62%；归母净利润67.0 亿，同比增长12.37%；扣非归母净利润63.9 亿，同比增加12.86%；基本EPS 为0.50 元，同比增长13.64%。


　　Q3 营收收入261 亿，同比减少5.93%，环比增加29.74%；归母净利润27.7亿，同比减少12.9%，环比增加31.30%；扣非归母净利润27.7 亿，同比下降8.97%，环比增加40.83%。


　　浙江省用电需求高增长，公司发电量稳步上升。24Q1-Q3，浙江全社会用电量达5115 亿千瓦时，同比增加10.55%，用电需求增速高于全国同期增速。公司前三季度发电量1291.9 亿千瓦时，上网电量1222.9 亿千瓦时，同比分别上涨6.96%和7.03%；其中火电发电量1289.0 亿千瓦时，同比增加6.9%；光伏发电量2.8 亿千瓦时，同比增加59.3%；风电发电量1091.8 万千瓦时，同比增加17.6%。单Q3 来看，火电发电量535.7 亿千瓦时，同比增加16.9%，主要由于乐电三期于2023 年6 月全面投产，持续贡献发电量。


　　光伏子公司经营承压，火电成本下降提升盈利能力。公司24Q1-Q3 营业收入同比略降主要源于中来股份营业收入较同期下降，中来股份前三季度营业总收入45.44 亿元，同比下降53.35%。归母净利润有所上升，主要归因于燃煤成本较上年同期下降及费用管控得当，2024Q3 期间费用率为3.98%，同比下降0.06pct，财务/管理/研发/销售费用率分别为0.99%/2.33%/0.47%/0.19%。


　　攻火电、守核电，分布式光伏持续推进。2024H1 对合联营投资收益为22.50亿元，其中火电11.63 亿元，核电8.3 亿元。今年前三季度公司对合联营企业的投资收益为34.04 亿元，而投资收益持续增厚利润。火电：在建工程持续推进，台二电厂二期200 万千瓦预计将于2026 年建成投产；嘉兴电厂四期扩建项目200 万千瓦预计于2025 年建成投产；镇海天然气4 号机组搬迁改造43 万千瓦正在建设，发电机转子于9 月10 日穿装完成。核电：公司参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、中广核苍南核电、中核燕龙、国核浙能等核电及核能多用途公司，随着新机组投运，投资收益继续增厚。光伏：公司在浙江、安徽、宁夏和新疆四地推进多个光伏、风力等清洁能源项目建设和改造。


　　投资建议：公司火电发电量稳定高增，同时受益燃料成本改善，业绩延续修复；参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价变化，我们对公司盈利预测，预计24/25/26 年归母净利润分别为75.88/79.88/82.18 亿元，对应10 月29 日收盘价PE 均近10 倍，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：1）用电需求波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

□.邓.永.康./.黎.静    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司