三只松鼠(300783)：战略调整成效显著 强化内生外延

事件：公司发布24Q3 业绩报告，24Q3 公司实现营收 20.95 亿元，同比+24.03%，实现归母净利润0.52 亿元，同比+221.89%，实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比+210.13%。业绩落在预告中位数偏上，符合预期。


　　点评：


　　高端性价比战略成效显著，持续推动盈利能力向上。高端性价比战略以来，公司成功实现五个季度收入同比高增，24Q3 收入同比增长24%，进一步验证高端性价比战略成效。24Q3 公司实现毛利率24.5%，同比+0.1pct，公司强化产品竞争力的同时，整体毛利率维持稳定表明公司供应链和组织管理效率的提升。24Q3 销售费用率为19.1%（同比-0.2pct），管理费用率为2.5%（同比-0.4pct），费用率稳中有降。对应24Q3 归母净利率为2.5%，同比+1.5pct，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。


　　加大零食供应链及集约基地的建设，强化“高端性价比”总战略。公司拟以自有或自筹资金合计投资不超过人民币2 亿元，进一步完善零食产业园及供应链集约基地的建设，有望进一步提升零食品类自产比例，强化产品快速匹配能力及供应链降本增效，有望进一步强化供应链的竞争优势及提升盈利能力。


　　收购“爱零食”、“爱折扣”，整合布局下游折扣渠道。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2 亿元收购“爱零食”（量贩零食品牌）及“爱折扣”（社区折扣超市品牌，门店数量约为80家左右）的控制权或相关业务及资产，拟以不超过人民币1 亿元收购安徽致养食品（主营坚果类等饮品）的控制权或相关业务及资产。同时公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1 亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，通过内生外延公司强化下游渠道及品类的孵化布局。


　　盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，此次公告强化零食供应链及集约基地的建设，有望进一步强化供应链的竞争力，看好公司后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26 年公司EPS 为1.01、1.39、1.78 元/股，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

□.程.丽.丽    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司