巨化股份(600160)：三季度公司制冷剂环比量跌价升 看好制冷剂未来景气周期

核心要点：


　　事件


　　公司前三季度实现营收179.1 亿元，同比增长11.8%，归母净利润12.6 亿元，同比增长68.4%。第三季度公司实现营收58.3 亿元，同比下降1.5%，环比下降11.9%，归母净利润4.2 亿元，同比增长64.8%，环比下降19.2%。


　　第三季度实现销售毛利率17.4%，同比上升6.8pct，环比下降1.0pct；销售净利率8.0%，同比上升3.5pct，环比下降1.0pct。


　　公司制冷剂淡季下销量环比下滑，但配额约束下价格环比上行第三季度，公司氟制冷剂营收约为23.9 亿元，环比上升约2.5%。制冷剂处于传统消费淡季，单季度外销量环比下降幅度约为10.0%，但在生产配额约束下，制冷剂价格总体环比上升约13.9%。其中，内贸上，R32 因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a 等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着氟制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司氟制冷剂市场保持良好回升态势。


　　其他业务方面，公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品沿袭上年“供强需弱”的市场趋势，前三季度产品价格同比出现较大跌幅，一定程度上拖累了公司业绩。


　　投资建议


　　公司是氟化工龙头企业，拥有完整的氟化工产业链。在含氟制冷剂方面，制冷剂供给端受到配额政策约束，有望维持偏紧格局。公司作为制冷剂龙头企业，有望充分受益于制冷剂较高的盈利能力。但鉴于氟聚合物等产品景气度较弱，我们下调预测公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.79、24.51、31.65 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　政策变化、需求不及预期、项目投产进度不及预期、行业竞争加剧等风险。

□.顾.华.昊    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司