中矿资源(002738)：业绩短期承压 铜、镓锗项目加速推进

事件：公司发布2024 年三季报。24Q1-Q3 公司实现营收35.7 亿元，同比-28.7%，归母净利5.5 亿元，同比-73.6%，扣非归母净利4.2 亿元，同比-79.5%；单季度看，24Q3 实现营收11.5 亿元，同比-18.2%，环比-11.4%，归母净利0.7 亿元，同比-87.2%，环比-66.4%，扣非归母净利-0.3 亿元，同比-105.5%，环比-113.6%。


　　锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3 国内电碳市场价9.5 万元，同比-67.8%，其中24Q3 电碳市场价8.0 万元，环比-24.3%；2）量：24Q1-Q3 锂盐销量约2.8 万吨，其中24Q3 销量1.1 万吨，自有矿销量明显提高；3）降本：公司多举措推进锂盐降本工作，Bikita 矿山回收率持续提高，生产成本稳步下降，同时公司规划在津巴布韦建设硫酸锂产线，投产后有望进一步优化成本。


　　铯铷：原料垄断优势突出，毛利率同比提升。公司Tanco 矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，原料优势突出。24Q1-Q3 铯铷业务实现营收7.3 亿，毛利5.3 亿，同比持平，毛利率同比提升8pct；单季度看，24Q3实现营收2.6 亿，毛利1.9 亿，同比增长10.6%。


　　铜、镓锗项目加速推进，打造新的盈利增长点。1）铜：2024 年7 月底，公司完成对赞比亚Kitumba 铜矿的收购，目前已启动项目可研工作，可研完成后将加速推进项目开发；2）镓锗：纳米比亚Tsume 项目收购已完成，该冶炼厂尾渣中镓锗资源丰富，其中锗金属量746 吨，平均品位253.5g/t，镓金属量410 吨，平均品位139.2g/t，锌金属量20.9 万吨，平均品位7.1%，为加快项目落地，公司计划对冶炼厂铜产线进行改造，增加锗锌冶炼产线。


　　核心看点：1）锂盐：一体化布局，降本工作持续推进。公司多举措控本工作持续推进，电力降本、原料结构转变降本效果逐步显现，规划在津巴建设硫酸锂产线，产能扩张的同时有望实现成本继续优化；2）小金属：全球铯铷龙头，开辟镓锗新业务。铯铷原料优势突出，盈利能力强，业绩贡献有望保持增势，布局镓锗，双业务发展，有望成为全球小金属龙头；3）铜矿：布局铜矿，打造新的盈利增长点。快速布局铜矿，一期5 万吨产能26 年贡献利润，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力Kitumba 铜矿增储和未来优质铜矿收购。


　　投资建议：锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026 年归母净利7.7、10.4 和17.5 亿元，对应10 月29 日收盘价的PE 为32、24 和14 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

□.邱.祖.学./.南.雪.源    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司