景津装备(603279)：毛利下滑影响当期利润 现金流改善明显

投资要点：


　　事件：公司公布三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入47.04 亿元，同比增加1.20%；归母净利润6.65 亿元，同比减少10.09%；第三季度实现营业收入15.77 亿元，同比下降0.98%；归母净利润2.06 亿元，同比下降20.77%，业绩表现低于预期。


　　毛利率同比下降5 个pct 为利润下滑主因，但毛利率环比呈企稳态势。24 年第三季度公司毛利率为28.36%，同比去年第三季度（33.30%）仍有较大降幅，但环比第二季度（28.92%）已基本企稳。


　　单三季度收入略有下滑对业绩也有影响，同时合同负债环比下滑1%，反应短期订单增长略微承压。第三季度公司收入下滑0.98%，同时前三季度公司合同负债25.73 亿元，同比+11%，环比前二季度下滑1%，反应短期订单增长略有承压，我们预计主要与新能源板块承压有关。


　　期间费用控制效果显著。前三季度，公司销售费用同比下降3.31%，管理费用同比下降7.22%，研发费用同比下降25.94%，财务费用主要为利息收入，表现为持续提升。


　　经营活动现金流量净额同比增长492.66%，公司前三季度分红率57%。前三季度公司现金流显著改善，主要原因是公司加强了对采购和存货的管控，导致购买原材料支付的现金下降。同时公司持续高分红，2019-2023 年度分别派发现金红利4.8 亿元、2.9 亿元、3.3亿元、5.8 亿元、6.1 亿元，对应分红率为116.2%、55.6%、50.9%、69.2%、60.6%。


　　2024 年10 月29 日，公司披露2024 年三季度权益分派预案，拟派发现金红利3.8 亿元，按照前三季度利润6.65 亿元计算，公司前三季度分红率约57%。


　　投资分析意见：考虑公司毛利率下滑及当期订单增长略有承压，我们下调2024-26 年盈利预测为9.12/10.50/12.13 亿元（此前为10.28/11.58/13.58 亿元），对应PE 为12/10/9倍。我们依旧看好公司在压滤机领域的显著领先优势和优质报表表现，同时看好未来在配套装备、配件、出海等领域的成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源新材料领域订单下滑程度超出预期、环保等传统领域订单释放不及预期风险；出海业务进度不及预期风险、配套装备销售进度不及预期风险。

□.莫.龙.庭./.王.珂    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司