浙商证券(601878)：投资驱动3Q24业绩环比高增 关注转债强赎预期

事件：10/30，浙商证券披露2024 年三季报，与业绩快报一致。公司9M24 公司实现营收119.0亿元，同比-5.8%，归母净利润12.65 亿元，同比-4.9%；其中3Q24 归母净利润4.8 亿元，同比+14.7%，环比+42.7%；9M24 加权ROE（未年化）4.59%，同比-0.42pct。


　　经纪、资管、信用、自营均实现双位数正增，自营为业绩环比高增最大驱动。9M24 浙商证券实现证券主营收入（剔除大宗商贸和其他收益）收入39.8 亿/同比-9.2%。分项看，9M24 各业务收入（同比增速）如下：经纪14.6 亿（+10%）、投行4.5 亿（-34%）、资管3.0 亿（+18%）；净利息6.4 亿（+13%）、净投资10.3 亿（+16%）。9M24 收入结构如下：经纪37%、投行11%、资管8%、净利息16%、投资26%(剔除其他手续费及长股投)。


　　业绩归因：3Q24 归母净利润增速（qoq+43%）好于营收（qoq-5%）主因1）9 月末权益市场回暖驱动单季投资收益大幅增长+2）管理费用率环比下降。投资收益：期末投资资产规模502 亿元/较2Q24 末+5%，我们预计主要增配权益类资产及其他权益工具投资：


　　a）增配权益资产：3Q24 末公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为13.24%，较上年末提升1.16pct（同期净资本扩张12%）。b）扩张其他权益工具投资：3Q24 末公司其他权益工具投资规模12.9 亿元（上年末276 万元），3Q24 权益市场表现强劲（9 月24日-9 月30 日沪深300 指数上涨25.1%）、债券市场收益率稳健（中证全债（净）3Q24上涨0.52%），带动公司3Q24 单季投资环比增长超3 倍，测算得3Q24 年化投资收益率为5.09%(1H24 为3.0%)。管理费用：3Q24 管理费用率（管理费用/证券主营收入）60.7%，环比-2.7pct。此外，3Q24 减值冲回0.4 亿元（2Q24 计提0.5 亿）。


　　经纪业务表现优于市场，两融市占率提升。经纪业务：9M24 经纪净收入14.6 亿元/同比+10%（跑赢市场，9M24 市场日均股基成交额yoy-8%）。两融业务：期末公司融出资金180 亿元，较年初-10%，好于市场两融余额增速（较年初降13%），预计公司两融市占率同比提升。


　　管理层“再创一个浙商证券”目标明确，收购国都证券股权有望提速。管理层做大做强诉求明确：公司明确在“十四五”规划“再创一个浙商证券”的基础上，进一步谋划2035年愿景目标，即“争取通过5 至8 年的努力，在“10+3”一流投资银行梯队中占有一席”。


　　收购国都证券股权进展迅速：2023/12/8， 浙商公告拟受让国都19.15%股权；2024/3/29，浙商收购国都19.15%股权事项获董事会通过；2024/5/27，浙商拟通过竞拍方式受让国都7.6933%股权；2024/6/7，浙商公告拟通过竞拍方式捆绑受让国都7.41%股权；2024/7/16，证监会受理国都变更主要股东、实控人的申请；2024/9/2，证监会就国都证券主要股东变更申请提出反馈意见。目前浙商证券拟受让国都证券股权增至34.25%。我们认为国君&海通标杆性项目推出，政策改革春风催化下浙商并购有望提速。


　　关注可转债后续或触发强赎。公司于2022 年6 月发行70 亿可转债，当前转股价为10.05元/股，发布预计满足赎回条件的提示性公告：今年9 月27 日至10 月21 日，连续12 个交易日内有9 个交易日正股收盘价不低于转股价格的130%（即13.065 元），若后续18个连续交易日中有6 个交易日正股股价不低于转股价的130%（截止10 月30 日 已有4个交易日满足），将触发赎回。


　　投资分析意见：公司业绩增长整体符合预期，看好后续外延并购下的成长性。3Q24 市场交投回暖之际公司经纪业务收入表现显著优于市场，因此上调股基市占率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司24-26 年的归母净利润为20.2、26.2、29.6 亿元（原预测为18.2、21.7、25.1 亿元），同比分别+15%、+30%和+13%，维持“买入”评级。


　　风险提示：可转债若后续强赎会对EPS 有摊薄；可转换公司债券交易异常波动；公司股东资格尚需取得证监会核准，能否获得核准及最终获得核准的时间均存在不确定性。

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