中航重机(600765)：商用及民用工程增长强劲 宏山型号发力有望转盈

事件：公司发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营业收入75.24 亿元，同比减少5.56%；实现归母净利润10.13 亿元，同比减少1.42%。


　　产品降价影响收入规模，剔除宏山公司并表影响同比增长4.77%。收入利润端，2024Q3 公司实现营业收入20.52 亿元，同比减少16.69%；归母净利润2.90 亿元，同比增加15.97%。2024 年前三季度公司营业收入/利润总额完成全年预算目标63%/66%，剔除宏山公司亏损影响，公司归母净利润同比增长4.77%。盈利能力方面，2024 年前三季度公司销售毛利率31.48%，同比下降1.91ppt；销售净利率14.17%，同比提升0.55ppt，盈利能力仍处上升通道，大锻规模效应持续显现。


　　费用率持续下降，存货较年初增长23%。费用率方面，报告期内，公司销售期间费用率13.07%，同比下降0.67ppt，其中，研发费用率4.70%，同比下降2.15ppt；财务费用率0.38%，同比提升0.37ppt；管理费用率7.03%，同比提升0.83ppt；销售费用率0.96%，同比提升0.27ppt。前瞻指标方面，截至24Q3，公司存货45.81 亿元，较年初增加23.10%；应收账款87.94 亿元，较年初增加55.71%；预付款项2.64 亿元，较年初增加226.04%；合同负债1.85 亿元，较年初减少74.05%。


　　商用及民用工程迈入发展快车道，报告期内民航/民品收入同增89%/35%。产能建设方面，公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利，24H2 将实现产能释放及产品交付。


　　订单方面，24H1 宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000 万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000 万元。民航及民品方面，报告期内公司民用航空收入同比增长88.55%；民品业务收入同比增长34.18%，业务逐渐实现多元化发展，商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。


　　聚焦主业+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励提升员工积极性；2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18 年和21 年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。


　　投资建议： 我们维持盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入为119.56/137.98/156.49 亿元，归母净利润为15.41/17.79/20.95 亿元。对应EPS 分别为1.04/1.20/1.41 元，对应PE 分别为22X/19X/16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：军品订单波动风险；大锻业务推进不及预期；民品业务进展不及预期

□.陈.鼎.如./.马.梦.泽    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司