中国核电(601985)2024年三季报点评：检修影响Q3发电量 在建机组持续推进

事件：2024 年10 月29 日，公司发布2024 三季报，2024 前三季度实现收入569.86 亿，同比增加1.6%；归母净利润89.34 亿，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66 亿，同比下降3.02%。基本每股收益0.472 元，同比下降2.88%。单季度来看，24Q3 公司收入195.45 亿，同比下降1.25%，环比增加0.47%；归母净利润30.52 亿，同比下降7.1%，环比增加8.1%；扣非归母净利润30.45 亿，同比下降6.44%，环比增加9.59%。盈利能力方面，24Q3 毛利率为47.26%，同比下降0.97pcts，净利率为28.63%，同比下降1.24pcts；费用率方面，24Q3 期间费用率为15.13%，同比下降0.45pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为9.28%/4.45%/1.33%/0.08%，同比下降0.35pct/增加0.46pct/下降0.52pct/下降0.04pct。


　　总发电量稳步增长，核电因检修发电量下滑。2024Q1-Q3 总发电量为1603.88 亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21 亿千瓦时，同比增长2.92%，主要系新能源机组发电及上网量高增所致。2024Q1-Q3 核电机组发电量1356.38 亿千瓦时，同比下降2.74%，主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加；新能源机组发电量为247.50 亿千瓦时，同比增长48.19%，其中：光伏发电量136.41 亿千瓦时，同比增长50.10%，风力发电量111.09 亿千瓦时，同比增长45.91%。新能源上网电量243.38 亿千瓦时，同比增长48.21%。


　　主要原因为新能源装机较去年同期增加，导致发电量有所增加。


　　核电储备持续增厚，基建投入大幅增加。截至2024Q3，公司控股核电在运机组25 台，装机容量2375 万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18 台，装机容量2064 万千瓦。公司核电储备持续增厚，预计2024-2029 年将有12 台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2 万千瓦，助力公司业绩提升。


　　相关基建投入也大幅增加，2024 年前三季度累计在建工程2025.96 亿元，新增规模490.21 亿元，同比增加31.92%，主要系核电和新能源机组基建投入增加。


　　随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。


　　投资建议：短期看公司核电机组检修影响发电量，福清4 号机组已重新启动，Q4 发电量有望增长；长期看，核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，我们对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26 年归母净利润为108.49/121.50/133.15 亿元，各年度EPS 分别为0.57/0.64/0.71 元。对应10 月30 日收盘价PE 分别为17/16/14 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。

□.邓.永.康./.黎.静    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司