德尔玛(301332)：收入表现稳健 盈利能力提升

本报告导读：


　　公司正积极开拓海外市场，内销有望受益于以旧换新拉动，新品不断提供新增量，预计后续有望持续增长。


　　投资要点：


　　公司正积极开 拓海外市场，内销新品不断提供新增量，预计后续有望持续增长。考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏过程中且竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为0.33/0.45/0.58元， 同比+39%/+36%/+30% （ 原值0.34/0.45/0.58 元， 调幅-3%/0%/0%），考虑到以旧换新政策拉动下，家电板块整体估值有所提升，且公司水健康品类属于多个省份的国补范畴内，后续收入端有望持续好转，同时参考同行业公司，我们给予公司2025 年31xPE，上调目标价至14 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3 实现营业收入23.99亿元，同比+5.66%，归母净利润1.04 亿元，同比+4.1%；其中2024Q3实现营业收入7.78 亿元，同比+8.8%，归母净利润0.36 亿元，同比+11.18%。


　　预计水健康业务有望实现双位数增长。水健康和清洁电器在多个省份的国补范畴内，公司飞利浦水健康业务单价较高，在内销市场有望充分受益于本轮以旧换新补贴，在海外市场品类矩阵和渠道推广有望持续拉动增长，预计Q3 公司飞利浦水健康业务同比实现双位数增长；按摩类目新品有望持续提供增量，Q3 收入端有望持续实现增很脏，但考虑到基数较高，预计收入增速有所下降；清洁品类，在行业竞争激烈情况下，预计公司德尔玛清洁电器短期表现相对较弱。2024Q3 毛利率为31.21%，同比-1.8pct，净利率为4.51%，同比+0.05pct。预计产品结构变化是公司毛利率提升的重要原因。2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.18%、4.2%、5.85%、-0.5%，同比-4.89、-0.41、+1.47、+0.7pct。预计2024Q3 公司合理管控内容电商渠道的费用投放，费用率大幅度下降带来利润率提升。


　　展望未来：公司正积极开拓海外市场，内销有望受益于以旧换新拉动，新品不断提供新增量，预计后续有望持续增长。


　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。

□.蔡.雯.娟./.樊.夏.俐./.李.汉.颖    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司