章源钨业(002378)：收入稳定增长 需求疲软拖累Q3业绩

收入同比增长，产品涨价拉动毛利率。2024 年前三季度公司营业收入为28.23亿元，同增12.1%；Q3单季度营业收入为10.09亿元，同增26.99%，环增7.38%，主因产品销量增加和产品售价上涨。前三季度公司销售毛利率为16.28%，同增1.66pct；Q3单季度销售毛利率为14.42%，同增0.11pct，环减3.87pct，主因钨、锡和铜价环比下跌。Q3单季度，现货黑钨精矿（折65%WO）均价为13.63万元/吨，环减5.07%；现货锡均价为26.03万元/吨，环减1.11%；现货铜均价为7.51万元/吨，环减5.66%。


　　期间费用率上升，Q3净利润同比大增。公司期间费用率为9.84%，同升0.66pct。


　　其中，销售费用率1.80%，同升0.04pct；管理费用率4.11%，同升0.17pct；研发费用率1.85%，同升0.20pct；财务费用率2.09%，同升0.26pct，主因融资规模与结构变化。前三季度公司两项减值损失共0.43亿元，同增0.12亿元，主因应收账款期末余额及单项计提应收账款信用减值损失增加。综上，公司2024年前三季度归母净利润为1.47 亿元，同增33%；Q3 单季度归母净利润为0.34亿元，同增44.42%，环减59.64%。


　　现金流有所改善，资产负债率下降。2024年前三季度公司收现比0.8263，同减3.45pct；付现比0.6645，同减21.39pct，主因购买原材料支付的现金减少。综合起来，经营性现金净流入2.29亿元，同比多流入3.75亿元。投资活动现金净流出1.70亿元，同比多流出1.30亿元，主因本期技改项目投入支付的现金同比增加。公司资产负债率为57.82%，较去年底下降0.27pct。


　　投资建议：公司前三季度业绩受益于钨价、锡价上涨，公司作为国内钨产业链一体化企业，看好业绩持续增长。考虑到三季度需求下滑，预计公司2024-2026公司归母净利润为1.96、2.60、3.16 亿元，对应PE 分别为40.8、30.9、25.4倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：钨价格波动风险、下游需求不及预期。

□.刘.伟.洁./.贾.宏.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司