古井贡酒(000596)：24Q3业绩符合预期 徽酒龙头行稳致远

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入190.7亿元，同比+19.5%，归母净利润47.5 亿元，同比+24.5%；其中单Q3 实现收入52.6 亿元，同比+13.4%，归母净利润11.7 亿元，同比+13.6%，24Q3 业绩符合市场预期。


　　24Q3 延续稳健增长，省内基地市场牢固。1、24Q3 外部消费环境相对低迷，白酒商务、礼赠需求不及预期，造成古20 等次高端白酒需求端显著承压。此外，宴席场景表现亦弱于去年同期，婚宴场次下降尤为明显，对古8、古16 动销造成负面影响；这些因素共同作用下，公司单Q3收入增长环比上半年有所放缓。


　　2、公司积极把握双节旺季机遇，创新营销模式，开展一系列消费者培育活动，并不断完善终端建设，通过扫码红包返利等方式呵护渠道利润，双节动销延续平稳态势。3、公司继续锚定次高端和全国化战略，做深做透省内大本营市场，推动古8、古16 在宴席场景放量；省外商务需求稍弱的背景下，公司主动控制省外古20 的投放节奏，确保古20 价盘稳定。


　　盈利能力小幅提升，现金流表现稳健。1、公司单Q3 毛利率同比下降1.6 个百分点至77.9%，预计主要系古8等大众价位占比提升，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，单Q3销售费用率同比大幅下降5.3个百分点至23.0%，管理费用率下降0.1个百分点至6.1%，财务费用率提升0.4个百分点至-0.5%，整体费用率下降5.0 个百分点至29.0%。此外，单Q3营业税金及附加率同比提升2.4 个百分点至17.2%；综合影响下，单Q3净利率同比微增0.2个百分点至23.1%，盈利能力小幅提升。3、公司单Q3 销售收现54.6 亿元，同比+24.6%；三季度末合同负债19.4 亿元，同比-41.6%，环比-12.7%，现金流表现稳健。


　　增长韧性充分彰显，徽酒龙头行稳致远。1、前三季度白酒行业经历了“先热后冷”的过程，白酒行业需求整体承压，市场竞争有所加剧；在此背景下，公司依托品牌势能和渠道管理能力，24Q3 仍实现双位数以上增长，增速领跑地产酒，体现较强的增长韧性。2、值得重视的是，安徽大众主流价位仍在稳步升级，公司省内龙头地位稳固，省外市场古7、古16 等亦实现稳健增长，省内、省外双轮驱动格局凸显，公司有能力实现持续稳健增长。3、展望未来，伴随宏观经济逐步恢复，终端动销有望迎来逐步改善，公司高举高打推动全国化、次高端战略，业绩弹性有望持续释放。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为10.73 元、12.49 元、14.41元，对应PE 分别为18 倍、15 倍、13 倍。公司锚定“全国化、次高端”战略持续深化“三通工程”，竞争优势稳步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.王.书.龙./.杜.雨.聪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司