格力电器(000651)：业绩以稳步增长度过行业底部 Q4迎以旧换新拉动

事件：公司2024 年前三季度实现营业收入1474.16 亿元，同比-5.39%，归母净利润219.61 亿元，同比+9.3%；其中2024Q3 实现营业收入471.3 亿元，同比-15.87%，归母净利润78.25 亿元，同比+5.47%。


收入下降主要来自业务结构调整，3Q 空调出货亦有需求压力但以旧换新或将带动四季度出货


分业务看，公司24 年前三季度主营业务收入为1322 亿元同比增长2.9%，其他业务收入为145.2 亿元同比下降45.3%（连续三年收缩）。其中24Q3核心主营收入同比-10%，收入占比第二大的其他业务收入同比-48%。我们认为主要由于二季度较差的零售，可能使得经销商在开盘补库上较为谨慎；与去年同期大旺季相比，本年开盘后经销商补库意愿较弱，可能使公司在Q3 实际出货水平较弱。随着Q4 以旧换新在全国范围落地，公司出货和终端销售呈现环比改善。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）格力空调线上/下销额同比+129%/+175%，后续随着双十一大促的平台折扣叠加国补，Q4 收入业绩或有一定保障。


收入业绩蓄水池基本保持稳定


其他流动负债：24 年前三季度其他流动负债为617.52 亿元，同比-1.6%，环比-0.76%。


合同负债：24 年前三季度合同负债为108.76 亿元，同比-54.1%，环比-22.9%。


合同负债和其他流动负债延续24H1 中报趋势。公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。


销售费用率：24 年前三季度公司销售费用率为6.9%，同比-1.6pct，渠道变革全国推广可能收到一定成效，费用率同比显著降低。


存货：24 年前三季度公司存货为253.37 亿元，同比-24.6%。参考历史存货情况，24Q1/24H1 存货同比分别为-15.6%/-23.2%，存货持续下降。


所得税：24Q3 营业利润同比增速10.18%，归母同比增速5.47%，差异主要受实际所得税率影响，24Q3 实际所得税率提升6pct 至21%。


经营性现金流的变化


24Q3 经营活动产生的现金流量净额为75.9 亿元，同比-13.1%，环比-5.86%。


从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q3 为386.02 亿元，同比-12.5%，收到的现金规模与收入相匹配。


投资建议：Q3 为国内白电行业短期内压力较大时刻，公司在出货端保持稳健，四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务亦有望迎来拐点。根据公司的三季报，我们适当下调了其他业务的收入增速，我们预计24-26 年公司归母净利润分别为310/329/347 亿元（前值313/332/352 亿元），对应PE 为7.9x/7.4x/7.0x，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司