新泉股份(603179)系列点评五：2024Q3业绩超预期剑指全球内外饰龙头

事件：公司披露2024 年三季报：2024 年前三季度实现营收96.05 亿元，同比+31.24%；归母净利润6.86 亿元，同比+22.22%；扣非归母净利润6.62 亿元，同比+18.00%。


2024Q3 业绩超预期 海外业务进展顺利。根据公司公告，2024 年前三季度实现营收96.05 亿元，同比+31.24%，其中2024Q3 公司营收34.41 亿元，同比+28.06%、环比+10.39%。公司2024 年前三季度实现归母净利润6.86 亿元，同比+22.22%，其中2024Q3 公司归母净利润2.75 亿元，同比+47.97%、环比+33.14%；2024 年前三季度实现扣非归母净利润6.62 亿元，同比+18.00%，其中2024Q3 公司扣非归母净利润2.51 亿元，同比+35.20%、环比+20.54%。


公司收入及利润均实现高增长，我们分析原因如下：


1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024Q3 实现销量63.83 万辆，同比+32.18%，环比+17.87%；②吉利汽车2024Q3 实现销量53.40 万辆，同比+15.77%，环比+11.24%；③特斯拉2024Q3交付量46.29 万辆，同比+6.40%，环比+4.26%，2025 年随特斯拉新车型推出，我们预计2025 年或将实现销量同比增长。重点客户2024Q3 实现销量同比增长，带来公司收入向上；


2）海外拓展：2024H1 墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25 亿元/0.68 亿元/0.05 亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。


盈利方面，2024Q3 公司毛利率达21.35%，同比+1.85ct，环比+1.49pct；费用方面，2024Q3 公司研发费用达1.47 亿元，同比+39.87%，对应研发费用率同比+0.36pct 至4.27%；2024Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.05pct、+0.29pct、+0.27pct 至1.95%、4.05%、1.42%。


乘用车：横向拓品类 市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。


产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023 年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别 达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。


产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1 公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023 年11 月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024 年3 月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。


商用车：底部向上可期 拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023 年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。


投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026 年营业收入为137.12/177.11/218.25 亿元，归母净利润为10.75/14.69/18.44 亿元，对应EPS 为2.21/3.02/3.78 元，对应2024 年10月31 日50.25 元/股的收盘价，PE 分别为23/17/13 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司