中金公司(601995)：展业继续承压 业绩仍待复苏

事件：中金公司发布2024 年三季报，分别实现营业收入、归母净利润134.49、28.58 亿元，同比分别-23.0%、-38.0%，ROE 同比-2.20 pct 至2.64%；其中，单三季度营业收入和归母净利润为45.39、6.30 亿元，同比分别-10.0%、-39.8%。


费类业务持续承压，投资收入贡献过半。收入端，前三季度经纪、投行、资管、利息、投资（含汇兑损益）、其他收入分别为25.61、20.63、8.39、-11.93、73.80、17.99 亿元，同比分别-27.1%、-21.3%、-11.7%、-44.1%、-18.5%、-16.6%，占调整后营业收入的比重分别为19.0%、15.3%、6.2%、-8.9%、54.9%、13.4%；成本端，管理费用同比-15.3%至102.60 亿元，但由于营业总收入下滑，管理费用率同比+6.97 pct 至76.3%。


债权融资能力提升补足股权融资缺口，三季度投行收入已同比转正。1）经纪业务，前三季度市场股票成交额同比-11.1%，公司经纪业务同比-27.1%，预计代销遇冷以及公募交易佣金新规下席位收入减少，是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，据Wind 统计公司前三季度IPO、再融资、债券承销规模分别为35、89、8,487 亿元，同比分别-88.4%、-78.0%、+3.6%，尽管股权融资自2023 年三季度以来持续收紧，但公司加码发力债权融资，前三季度公司股权融资、债权融资规模分别排名行业第二和第四位，单三季度公司投行收入为7.82 亿元，同比增速已转正，为+23.9%。3）资管业务，受市场持续震荡影响，公司资管收入有所承压，同比-11.7%，1H2024 末公司资管规模同比-10.7%至5459 亿元。


衍生品展业持续收紧背景下三季度投资收入弹性受限，同比表现弱于预期。1）投资业务，公司前三季度投资收益+公允价值变动损益+汇兑收益同比-18.5%至73.80 亿元，其中单三季度同比-12.7%至24.62 亿元，预计权益类衍生品业务仍处于低谷；截至Q3 末金融资产头寸3,529 亿元，同比-1.1%。2）信用业务，三季度末公司融出资金、买入返售金融资产分别为343、258 亿元，同比分别-0.5%、+33.6%，根据公司三季报披露，前三季度利息净收入下滑主要为融资融券利息收入减少所致。


投资建议：仍然看好公司一流投行以及国际化基因带来的独特竞争优势，短期展业承压，静待风来，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润54.30、75.62、100.94 亿元，同比分别-28.5%、+39.3%、+33.5%，10 月31 日收盘对应2024 年PB 为1.56 倍，维持“增持”评级。


风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险

□.许.盈.盈./.刘.金.金    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司