深度*公司*恺英网络(002517)：业绩稳健增长 多款重磅产品进入测试阶段

恺英网络24Q3 营业收入13.72 亿元，同比+30.33%；归母净利润4.71 亿元，同比+31.52%；扣非归母净利润4.80 亿元，同比+32.53%。公司后续重磅产品储备丰富，海外业务推进顺利，业绩增长稳健。维持买入评级。


支撑评级的要点


24Q3 业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。24Q3 营业收入13.72 亿元，同比+30.33%；归母净利润4.71 亿元，同比+31.52%。根据七麦数据，游戏《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》于2024 年8 月28 日正式公测，最高来到iOS 免费榜榜首；《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》于10 月20 日上线，最高来到iOS 畅销榜60 名左右。出海方面，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》于10 月17 日登陆中国港澳台及新马地区，并登顶港台iOS 免费榜首；《诸神劫：影姬》于10 月9 日登陆港澳台地区，最高来到台湾地区iOS 畅销榜14 名。


多款重磅产品进入测试期，后续IP 储备丰富。游戏储备方面，《斗罗大陆：


诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《黑龙风暴》《永恒龙族》《布衣战神》《蓝月纪元》《原始魔兽》等已获取版号。其中重磅产品《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》已进入测试调优环节。根据竞核，公司与盛趣游戏联合发行的3D 动作MMORPG 手游《龙之谷世界》测试反响较佳，超过此前的人气手游《龙之谷手游》和《龙之谷2》的首测数据，官网预约人数超100 万，有望于年底上线。根据上海证券报，公司将与上海电影共同推出首个IP 合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏。根据证券时报，恺英网络已获得“古龙武侠系列小说”的正版授权，后续将发行一款以古龙武侠小说为基础研发背景的全新RPG 游戏。此外，公司还储备有《奥特曼》《BLEACH 千年血战篇》《射雕三部曲》等IP。新技术方面，公司相关3D AI 伴侣游戏《EVE》或将于近期展开测试。


毛利率大幅增长，销售费用率升高。公司24Q3 毛利率82.59%，同比-1.07ppts ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为30.79% /3.34% /12.43% ， 同比+1.83ppts/-2.68ppts/+0.52ppt。24Q3 公司整体毛利率同比小幅下滑，环比基本持平；销售费用率同比小幅增长，环比降幅较大，由于24Q2 新品上线较多，对比导致销售费用率环比-7.05ppts；管理费用率同比降幅较大，环比基本持平；研发费用率同比基本持平，环比+3.00ppts，或由于近期扩大IP 储备，加大研发项目投入。


估值


恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，新兴品类探索卓有成效，海外业务推进顺利，持续布局新技术，业绩增长稳健，获版号产品与IP 储备丰富。考虑到公司后续重磅产品储备丰富，我们调整恺英网络2024/25/26 年归母净利润预期至17.41 /21.11 /25.47 亿元，对应PE 为16.43 /13.55 /11.23 倍，维持买入评级。


评级面临的主要风险


游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司