顺鑫农业(000860)公司季报点评：业务结构调整影响收入 减亏持续见效

事件。公司发布2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入73.17 亿元，同比-16.9%，归母净利润3.82 亿元，23 年同期为-2.92 亿元；其中24Q3 单季公司实现营业总收入16.30 亿元，同比-37.2%，归母净利润-0.41 亿元，23 年同期为-2.11 亿元。


　　地产剥离、肉类业务收缩&减亏，公司收入持续下滑、毛利率持续优化。


　　1-3Q24/3Q24 公司营业收入分别同比16.9%/-37.2%至73.17/16.30 亿元，我们认为当季收入下滑的主要原因或为地产业务剥离、肉类产业收缩以及白酒需求的阶段性承压（1H24 公司白酒/屠宰行业收入分别同比+3.2%/-36.6%）。


　　公司盈利能力持续受益于业务结构的调整和减亏，1-3Q24/3Q24 公司毛利率分别同比+6.9pct/+13.5pct。


　　期间费用波动，减亏成效显著。3Q24 公司期间费用率同比+2.5pct 至25.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.5pct/+3.6pct/+0.2pct/-3.7pct。此外，3Q24 公司营业税金及附加费率同比+4.5pct，较24 年前两个季度明显上行，阶段性压制利润水平。总体看，得益于毛利率的大幅上行，3Q24 公司归母净亏损仅0.41 亿元，亏损幅度较23 年同期2.11 亿元仍明显收窄。


　　销售收现好于收入，预收款环比增加。现金流方面，3Q24 公司销售收现19.79亿元，同比-21.1%，下滑幅度小于当季收入(-37.2%)；经营活动产生的现金流量净额1.10 亿元，同比-42.8%，表现亦略好于利润端。预收款方面，截至Q3 末公司合同负债6.60 亿元，环比Q2 末净增加0.81 亿元。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年顺鑫农业营业收入分别为89.57、98.24、106.54 亿元，分别同比-15.4%、+9.7%、+8.5%；归母净利润分别为3.31、5.15、6.56 亿元；EPS 分别为0.45、0.69、0.88 元/股。公司为低端白酒行业龙头，白酒业务为核心盈利来源，我们给予24 年公司白酒业务18-22倍PE，对应合理价值区间为16.65-20.35 元。维持 “优于大市”评级。


　　风险提示。行业竞争加剧，新品动销不及预期，猪价波动风险，食品安全问题。

□.颜.慧.菁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司