中国石化(600028)：库存等影响Q3业绩 经营体量整体稳健

核心观点


　　中国石化2024 年前三季度营收为2.37 万亿，同比-4.2%；归母净利润为442.5 亿，同比-16.5%。单季度来看，Q3 营收为7904 亿，同比-9.8%，环比+0.54%；归母净利润85.4 亿，同比-52.1%，环比-50.9%。Q3 单季业绩下滑主要系上年Q3 油价呈单边上行走势，而24Q3 油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，以及石油石化产品毛利下降的影响。分版块来看，公司油气板块实现油气当量产量386.1 百万桶，同比增长2.6%，其中，天然气产量1,048 十亿立方英尺，同比增长5.6%，前三季度EBIT 为452.1亿；炼油板块加工原油19,069 万吨，生产成品油11,660 万吨，其中汽油+4.1%，煤油+10.5%，柴油-10.7%，前三季度EBIT 为61. 56亿元；销售板块成品油总经销量18,167 万吨，同比增长0. 6%，前三季度EBIT 为198.66 亿元，化工板块经营总量为6,217 万吨，息税前亏损为人民币47.87 亿。


　　事件


　　公司发布2024 年三季报：公司2024 年前三季度营收为2.37 万亿，同比-4.2%；归母净利润为442.5 亿，同比-16.5%。


　　简评


　　原油库存和部分产品毛利波动，影响公司Q3 业绩公司2024 年前三季度营收为2.37 万亿，同比-4.2%；归母净利润为442.5 亿，同比-16.5%。单季度来看，Q3 营收为7904 亿，同比-9.8%，环比+0.54%；归母净利润85.4 亿，同比-52.1%，环比-50.9%。Q3 单季业绩下滑主要系上年Q3 油价呈单边上行走势，而24Q3 油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，以及石油石化产品毛利下降的影响。


　　整体经营体量稳健，柴油及部分化工产品盈利承压分版块来看，公司油气板块实现油气当量产量386.1 百万桶，同比增长2.6%，其中，天然气产量1,048 十亿立方英尺，同比增长5.6%，前三季度EBIT 为452.1 亿；炼油板块加工原油19, 069 万吨，生产成品油11,660 万吨，其中汽油+4.1%，煤油+10. 5%，柴油-10.7%，前三季度EBIT 为61.56 亿元；销售板块成品油总经销量18,167 万吨，同比增长0.6%，前三季度EBIT 为198.66 亿元，化工板块经营总量为6,217 万吨，息税前亏损为人民币47. 87 亿。


　　稳步推进回购、增持，彰显长期发展信心


　　2024 年9 月，公司开始本轮回购。截至报告期已累计回购A 股7,490,800 股，总金额为人民币4731 万元；累计回购H 股111,192,000 股，总金额为5.06 亿港元。公司控股股东中国石化集团公司自2023 年11 月起的12 个月内增持公司股份，累计增持公司297,263,456 股。


　　盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为571/663/729 亿元，EPS 分别为0.47 元，0.54元、0.60 元；对应PE 分别为13X、11X 和10X。


　　风险分析


　　（1）宏观经济形势变化风险：公司的经营可能受到部分国家碳关税以及贸易保护对出口影响、地缘政治及国际油价变化的不确定性对境内外上游项目投资回报和炼化仓储项目投资带来的影响等；（2）行业周期变化的风险：公司部分业务及相关产品具有周期性特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感；（3）宏观政策及政府监管风险：已出台的宏观政策和产业政策以及未来可能出现的新变化，可能会进一步对行业发展和市场环境产生影响，对公司生产经营和效益带来影响；（4）环保法规要求的变更导致的风险：相关政府可能颁布和实施更加严格的环保法律法规，制定更加严格的环保标准；


　　（5）原油外购风险：近年来受原油供需矛盾、地缘政治、全球经济增长等多种因素影响，原油价格大幅波动，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供应的短期中断；（6）生产运营风险和自然灾害风险：石油石化行业是一个易燃、易爆、有毒、有害、易污染环境的高风险行业，同时，容易遭受极端天气等自然灾害威胁。

□.卢.昊./.彭.岩    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司