桐昆股份(601233)：底部震荡 期待复苏

事件


　　桐昆股份于2024 年10 月30 日发布2024 年第三季度业绩报告，2024 年前三季度公司实现营业收入760.49 亿元，同比增加23.17%，实现归母净利润10.07 亿元，同比增加11.41%。其中，2024Q3 实现营业收入278.34 亿元，同比增加12.03%，环比增加2.70%，实现归母净利润亏损0.59 亿元，同比减少107.34%，环比减少112.07%。


　　Q3 聚酯板块业绩承压拖累公司业绩


　　剔除浙石化贡献业绩后，2024Q3 公司聚酯等板块净利润亏损1.83 亿元，同比减少148.87%，环比减少155.42%，2024Q3 PTA-原油价差均值为315 元/吨，环比基本持平，PTA 价差仍在磨底，拖累公司Q3 业绩。公司持有浙石化20%的股份，2024Q3浙石化净利润为6.20 亿元，同比减少70.74%，环比减少20.04%，公司获1.24 亿元投资收益。如果终端化工品需求恢复以及浙石化年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，有望带来投资收益增长。


　　长丝需求稳健修复，库存下降产销好转


　　2024Q3 涤纶长丝累计表观消费量为838 万吨，同比增加5.53%，涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下游织机开工率自8 月低点（58.95%）回升，截至10 月24日织机开工率达68.72%。与此同时，涤纶长丝库存得到有效去库，以POY 为例，2024 年7-10 月库存天数均值分别为26.1 天/17.9 天/15.5 天/13.7 天，如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。


　　政策陆续落地实施，涤纶长丝消费需求有望进一步改善中共中央政治局9 月26 日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策促进措施，国新办10 月12 日举办关于“加大财政政策逆周期调节力度”发布会，指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出，伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，终端消费需求有望进一度改善。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们认为如果政策陆续落地，有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复，但目前仍处于恢复初期，我们预计2024-2026 年公司归母净利润16 亿元/36 亿元/52 亿元，对应EPS 为0.65 元/1.49 元/2.14 元，对应PE 为18.3X/8.0X/5.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司