隧道股份(600820)：投资收益大幅增加 回款加速现金流改善

事件：2024Q1-3 营收428.88 亿元同降8.57%；归母净利润14.99 亿元同增0.35%；扣非归母净利润12.98 亿元同降8.53%。Q3 营收148.54 亿元同降23.2%；归母净利润7.14 亿元同降0.12%；扣非归母净利润6.2 亿元同降11.1%。


传统业务新签稳中有增，上海市外及海外扩张成效显著。公司2024Q1-3 新签订单657.05 亿元同增9.46%，其中施工、设计、运营、数字业务分别实现新签订单569.68/38.16/44.67/4.53 亿元，分别同增13.26%/-29.57%/3.61%/--，施工业务新签稳中有增，有力保障营收持续增长。施工业务中能源、道路及市政业务快速增长，按业务类型分，轨交/市政/能源/道路/房产/环境及其他业务分别实现新签106.59/212.06/79.03/65.39/64.19/25.80/16.62 亿元，分别同比-21%/43.16%/4.41%/52.16%/-17.01%/--/-30.49%；分地区看，上海市内、市外以及海外施工业务分别实现新签289.07/251.80/28.81 亿元，分别同比11.11%/3.70%/--，上海市外及海外扩张成效显著。


投资收益增加提振业绩，经营性现金流改善。公司2024Q1-3 毛利率为11.65%同降0.22pct 略有承压；期间费用率10.35%同增1.02pct；其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为0.01%/7.57%/2.77% ， 同比变动0.00pct/0.69pct/0.33pct。资产及信用减值损失率0.36%同降0.32pct；投资收益15.9 亿元，上年同期为11.57 亿元（占收入比例3.71%同增1.24pct）；归属净利率3.5%同增0.31pct；公司2024Q1-3 经营性活动现金净流入23.92 亿元，较上年同期多流入20.25 亿元，系应收账款收回增加；收现比105.08%同增5.1pct；付现比96.83%同降4.21pct；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为209.1/416.64/689.55/97.12 亿元，较年初同比变动-4.24%/4.48%/-6.33%/24.98%。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为29.8/31.5/33.2 亿元，同增1.47%/5.74%/5.2%。对应PE 分别为7.21/6.82/6.48 倍，维持“增持”评级。


风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济波动；下游需求萎靡。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司