青鸟消防(002960)：民商用报警承压 工业及海外稳健增长

事件：2024Q1-3营收35.21亿元同降3.40%；归母净利润3.35 亿元同降33.66%；扣非净利润3.01 亿元同降36.65%。Q3 营收12.56 亿元同降9.76%；归母净利润1.46 亿元同降32.85%；扣非净利润1.40 亿元同增33.92%。


民商用报警承压，工业及海外稳健增长：收入端，2024Q1-3 收入同降3.40%，拆分来看，1）国内民商用报警&疏散：收入23.34 亿元同降10.22%，主要系①地产需求承压②疏散行业国家标准更新导致的短期库存清理压力；2）工业报警&疏散： “青鸟”品牌工业项目发货额3.8 亿元同增67%；3）灭火：收入3.59 亿元同增13.22%；4）海外：收入5.26 亿同增14.03%。利润端，2024Q3 毛利率为38.98%同降1.84pct，主要系竞争加剧下公司调整价格策略。


费用端，Q1-3 期间费用率25.07%同增3.59pct，销售/管理/研发费用率分别为12.98%/7.11%/5.43%，分别同比+1.10/+2.17/+0.10pct，销售费用增加系渠道扩张，管理费用增加系股权激励费用及人工成本增加。资产及信用减值损失0.82亿元，资产及信用减值损失率2.32%同增0.35pct。民商用需求下行叠加激励费用增加，Q1-3 归母净利润同降33.66%。Q1-3 经营活动现金流净流出2.39亿元同比多流出1.20 亿元；收现比80.7%同降0.7pct；付现比81.7%同降5.0pct。


工业及海外打造增长点，静待需求回暖：当前国内房地产竣工面积下滑，报警以及疏散产品面临更新换代、库存出清等客观现实，但公司积极响应城市更新的需求，承接老旧小区消防安全改造项目，进一步在市场下行中实现市占率稳步提升。此外，公司在以下几个方面具备增长点：1）工业端发力传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能的四大核心场景，尤其是数据中心项目业务量增长约80%；2）海外端持续拓品类拓渠道，提升海外市占率。


投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为4.73/6.17/7.74 亿元，同比增速-28.29%/+30.68%/+25.29%，对应EPS 分别为0.63/0.83/1.04 元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别16.56x/12.67x/10.11x。维持“增持”评级。


风险提示：房地产恢复不及预期；海外渠道拓宽不及预期；行业竞争加剧。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司