华菱钢铁(000932)：24Q3业绩环比承压 关注后续产品结构优化

公司发布2024 年三季报，业绩低于市场预期。2024 年1-9 月，公司实现营业总收入1116.66 亿元，同比下降7.15%，实现归母净利润17.71 亿元，同比下降56.86%，实现扣非归母净利润14.93 亿元，同比下降62.65%；单季度来看，24Q3 公司实现归母净利润4.4 亿元，同比下降71.39%，环比下降53.22%。


三季度行业景气明显回落，公司毛利率环比承压。根据国家统计局，2024Q3 中国黑色金属和压延加工业利润总额为-338 亿元，环比由盈利转为亏损，行业整体压力较大。行业景气承压导致钢价出现回落，以中厚板为例，根据钢联数据，24Q3 中厚板均价约3403 元/吨，环比下降10.87%。钢价下行背景下，24Q3 公司营业总收入环比下跌8.19%，毛利率环比Q2 的8.14%下降至6.85%，利润水平整体有所回落，但仍保持盈利，且明显好于行业平均情况。


期间费用同比小幅下降，研发费用维持高位。2024 年1-9 月，公司期间费用合计61.81亿元，同比下降2.18%。其中管理费用11.85 亿元，同比下降10.69%；销售费用3.36 亿元，同比增长8.32%；财务费用1.81 亿元，同比增加1.6 亿元，主要系公司汇兑收益同比减少所致；此外，研发费用为44.79 亿元，同比下降3.9%，整体维持高位。


产线装备升级和技改项目稳步推进，产品结构有望持续优化。根据公司公告，华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。预计硅钢、高端板材新项目建成后，公司高端产品占比有望进一步提升。


投资分析意见：由于2024 年初以来受宏观经济下行影响，叠加板材领域竞争加剧，钢价整体有所回落，我们下调2024-2026 年公司板材均价至4655、4711、4763 元/吨（原预测分别为4717、4754、4807 元/吨），下调归母净利润预测至25.22/31.75/37.63 亿元（原预测为33.09/36.98/41.83 亿元），对应2024-2026 年PE 分别为13 倍、10 倍和9 倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的宝钢股份、南钢股份、河钢股份，24-26年平均PE 分别为16 倍、14 倍和13 倍，故公司估值水平较低；且随着公司不断优化产品结构，预计盈利能力高的品种钢占比将持续提升，利润水平有望企稳回升，因此维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格超预期上涨；制造业用钢需求不及预期。

□.陈.松.涛./.马.焰.明./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司