申通快递(002468)：前三季度业绩同比增长195% 量在“利”先循环已经启动 持续看好弹性空间

公司发布2024 年三季报：1）24Q3 公司实现收入119.2 亿，同比增长16.3%。实现归母净利2.15 亿（此前预告区间为1.79-2.27 亿），同比增长7760.9%（23Q3 仅0.03 亿元），扣非净利2.02 亿（23Q3 扣非亏损0.08 亿元）。2）前三季度公司实现收入334.9 亿，同比增长14.2%。实现归母净利6.52 亿，同比增长195.2%，扣非净利6.39 亿，同比增长204.8%。


　　经营表现：公司业务量增速领先。1）前三季度累计业务量增速：申通（ 30.8%） ＞ 韵达（ 27.7%） > 圆通（ 26.0%） > 行业（ 22.0%） > 顺丰（ 9.1%）； 前三季度行业份额： 圆通（ 15.3%） >韵达（ 13.7%） >申通（ 13.0%） > 顺丰（ 7.6%）。2 ） Q3 业务增速： 圆通（ 28.1%） > 申通（27.9%）>韵达（23.7%）＞行业（20.1%）>顺丰（14.5%）；Q3 行业份额：


　　圆通（15.4%）>韵达（13.8%）>申通（13.5%）>顺丰（7.4%）。


　　单票分析：1）单票净利：24Q3 单票净利0.037 元；单票扣非净利0.034 元，同比提升0.036 元，环比Q2 下降0.01 元；前三季度单票扣非净利0.040 元，同比增加0.023 元。2）单票收入：24Q3 单票收入2.01 元，同比-5.3%，环比-0.6%，前三季度单票收入2.06 元，同比-9.2%。3）优化提升全网基础设施能力，促进规模效应释放，成本端持续优化：Q3 单票毛利0.110 元，同比提升0.042 元，前三季度单票毛利0.121 元，同比提升0.025 元。


　　我们在8 月29 日发布公司重要深度《量在“利”先的循环已经启动，“反内卷”下更有助于业绩弹性释放》，看好公司作为拐点期企业业绩弹性释放。


　　1）我们观察公司正在实现量-本-利的正循环。业务量增速带来票均成本的降幅大于收入，单票净利呈现明显拐点。单票扣非净利看，22Q1 开始基本转正，结束了自20Q3 起的单票扣非净利润亏损。


　　2）自由现金流回正，恢复造血功能。2023 年公司实现自由现金流为5 亿元，自2018 年以来扩大投资建设支出后首次回正。


　　投资建议：


　　1）盈利预测：基于对行业中期趋势向上以及公司前三季度表现，我们上调公司2024-26 年盈利预测至9、14、17 亿，（原预测为8.6、12.7、15.8 亿元），同比分别增长163%、56%及23%，对应2024-26 年EPS 分别为0.59、0.92 及1.13 元，PE 分别为19、12、10 倍。


　　2）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26 年仍将维持15%左右，在行业反内卷的大背景下，单票盈利至少有望保持稳定，即可维持超越行业件量增速的业绩增长水平。龙头公司至少应修复至15 倍PE 以上，我们给予2025 年盈利预测15 倍PE，对应目标市值210 亿，目标价13.74 元，预期较现价24%空间，强调“推荐”评级。


　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司