晨光股份(603899)：业绩短期承压 静待修复回暖

投资要点


晨光股份披露2024Q3 业绩


2024Q1-3 公司实现营业收入171.14 亿元，同比+7.9%，实现归母净利润10.22 亿元，同比-6.6%，扣非后归母净利润9.28 亿元，同比-6.8%。24Q3 单季公司实现营业收入60.63 亿元，同比+2.8%，实现归母净利润3.89 亿元，同比-20.6%，扣非后归母净利润3.61 亿元，同比-20.4%。收入&盈利主要受低毛利率、低客单价产品销售占比提升影响承压，我们预计量稳价跌。


书写工具表现稳健，晨光科技增长亮眼


传统核心业务：24Q3 传统核心业务实现营收26.36 亿，同比-1.9%，其中晨光科技3.99 亿元，同比+42.5%，线上渠道增长亮眼。分产品看，24Q3 书写工具营收8.84 亿元，同比+2.5%；学生文具营收11.89 亿元，同比-8.4%；办公文具营收7.13 亿元，同比+1.9%。公司传统核心业务收入增长短期承压主要受终端渠道信心不足进货谨慎、当前消费环境下低单值&低毛利率产品动销更好等扰动。展望后续，公司传统核心业务依托238 策略持续落地、产品研发不断向强功能+IP+二次元等热点方向延伸，提振经销商和终端渠道经营信心并满足当下消费者对文具产品情绪、颜值的需求，期待公司小学汛传统业务迎来改善。


科力普受制于行业压力短期降速，静待回暖


科力普： 24Q3 科力普实现营收30.38 亿元，同比+7.5%，毛利率7.10%，同比-0.1pct，科力普增长短期仍受央国企反腐+政府预算下滑等影响。同时盈利端我们预计仍受一定股份支付费用影响。24Q3 测算科力普业务净利润约0.88 亿元，测算净利率约2.9%。展望后续，科力普受制于行业压力虽短期降速，但目前国家电网等均已陆续恢复招投标，考虑到招投标至最终下单的转化周期，我们预计25H1 在订单端可以看到正向体现。


受终端客流&产品结构等影响，Q3 有所降速


九木&生活馆：24Q3 公司零售大店业务实现营收3.89 亿，同比+0.4%，其中九木杂物社实现营业收入3.67 亿，同比+3.2%。截至24Q3 末，公司拥有零售大店740家（较24Q2 末净增31 家），其中九木702 家。九木杂物社Q3 受终端客流下滑、低单值&毛利率产品销售占比提升的扰动增长降速，盈利或略有亏损。开店仍维持较快节奏，我们预计后续九木将加快渠道下沉及出海，看好后续公司零售大店业务表现回暖。


产品结构+股份支付等影响，盈利能力略有下滑毛利率：24Q3 单季毛利率为20.46%，同比-1.4pct，环比+1.8pct。毛利率同比下滑主要受产品结构变化影响。24Q3 单季公司书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.85%/ 30.80%/ 27.13%，分别同比+0.31/ -2.70/ -1.73pct。公司书写工具毛利率相对平稳，学生文具和办公文具则受当前消费环境影响下低单值&低毛利率产品销售占比提升影响毛利率略有下滑。未来公司通过产品开发减量提质、提升部分品类自制比例、办公及学生文具等新品类规模效应逐步凸显预计拉动公司毛利率进一步向好。


费用率&净利率：24Q3 公司单季归母净利率为6.41%，同比-1.9pct。24Q3 公司销售/管理&研发/财务费用率分别为7.90%/ 4.89%/ -0.03%，分别同比+0.9/ -0.1/ +0.2pct。其中，销售费用率提升明显，主要受线上投入加大、终端需求疲弱下仍坚持渠道投入等影响。综合业务结构+投入加大等影响，净利率短期下滑。


盈利预测与估值


文创龙头核心优势稳固。传统业务团队磨合后期待儿美和办公迎来修复。科力普受制于行业压力短期降速，跟踪后续下游客户恢复节奏。九木延续较快开店节奏，后续表现有望改善，期待后续盈利能力逐步向上。我们预计2024-2026 年公司实现收入 253.55、276.33、300.43 亿元，同比 +8.58%、+8.98%、+8.72%；归母净利润15.37、17.22、19.20 亿元，同比+0.64%、+12.05%、+11.50%，对应PE分别为 17X、16X、14X，维持“买入”评级。


风险提示：


双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司