卓胜微(300782)：前三季度收入同比增长10% 短期利润承压

前三季度收入同比增长10%，归母净利润同比减少48%。公司2024 年前三季度实现收入33.67 亿元(YoY +9.55%)，归母净利润4.25 亿元(YoY -48.05%)，扣非归母净利润4.14 亿元(YoY -49.11%)。3Q24 实现收入10.83 亿元(YoY-23.1%，QoQ -1.1%)，归母净利润0.71 亿元(YoY -84.3%，QoQ -54.6%)，扣非归母净利润0.60 亿元(YoY -86.5%，QoQ -62.1%)。


　　三季度毛利率同环比下降，期间费率同环比提高。公司2024 年前三季度毛利率为40.52%，相比去年同期下降7.4pct，其中3Q24 毛利率为37.14%，同比下降9.4pct，环比下降4.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长83.50%至7.53 亿元，研发费率同比提高9.0pct 至22.35%；管理费率同比下降0.1pct 至3.69%，销售费率同比提高0.2pct 至1.04%，财务费率同比提高1.7pct 至0.63%。其中3Q24 研发费率、财务费率同环比均提高，管理费率、销售费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比提高16.2pct，环比提高4.1pct。


　　芯卓半导体短期增加折旧压力，长期提高公司竞争力。截至2024 年第三季度末，公司固定资产为50.54 亿元，相比2023 年底增长109%，主要来自于芯卓半导体产业化转固。短期来看，芯卓产线将增加公司折旧压力，影响毛利率，2024 年上半年公司固定资产折旧为2.6 亿元，预计全年为5.2 亿元。


　　长期来看，芯卓产线将为公司提供物理资源平台优势，增强竞争力。继6 英寸滤波器产线后，12 英寸IPD 平台也在2024 年正式进入规模量产阶段，同时公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D 堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，目前主要集中在射频产品，会逐步对高性能天线开关、接收端模组、发射端模组等产品进行验证。


　　投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级由于手机需求复苏较弱及研发投入加大，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至7.02/9.32/12.64 亿元（前值为9.14/12.16/15.45 亿元），对应2024年10 月30 日股价的PE 分别为72/54/40x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.詹.浏.洋./.李.书.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司