海信视像(600060)：营收环比提速 竞争拖累盈利表现

投资要点


　　海信视像发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入406.50 亿元，同比+3.63%，实现归母净利润13.10 亿元，同比-19.53%，实现扣非净利润9.87 亿元，同比-27.31%。其中2024Q3 公司实现营业收入151.89 亿元，同比+5.84%，实现归母净利润4.76 亿元，同比-19.46%，实现扣非净利润3.46 亿元，同比-32.34%。


　　收入稳健增长，外销表现优于内销


　　2024Q3 公司主营同比+6.77%，其中智慧显示终端收入同比+16.38%，境外/境内分别同比+16%/-6%，反推Q3 其他主营同比基本持平；公告表明外销端凭借渠道拓展与产品升级实现较好收入增长，参考奥维云网数据，我们认为内销端下滑主要是由于Vidda 品牌策略变化导致短期收入有所波动，此外头部品牌间的竞争也较为激烈。我们认为，随着以旧换新政策落地，公司后续有望凭借高端产品充分受益。


　　应对市场竞争，短期业绩有所下滑


　　2024Q3 公司毛利率同比-2.16pct，我们预计主要由于公司阶段性进行市场政策调整，而面板对成本的拖累有一定滞后，此外当期外销业务占比提高也有拖累；费用端，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+0.25/-0.26/-0.01pct，期间费用率小幅下滑。此外因汇率风险对冲管理，公司当季投资收益增加，综合影响下，公司当季归母净利率同比-0.98pct 至3.14%，短期业绩波动。


　　补贴带动内销改善，期待四季度改善


　　奥维云网显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司三大品牌合计线上、线下销售额分别同比+168%、+144%，补贴带动公司内销零售表现相比2024Q3 明显提速，且产品结构升级较明显。在此基础上，我们预计海信视像有望依托全球顶级体育赛事的营销优势，在美国、欧洲等发达地区市场实现份额进一步突破，且产品结构也有望升级。综合来看，结合内外销趋势，我们期待公司2024Q4 收入与业绩弹性释放。


　　维持公司“买入”评级


　　公司三季度营收环比提速，但竞争加剧使得盈利承压；后续来看，内销有望享受补贴红利，外销有望凭借较好产品与渠道拓展持续提升份额，改善可期。我们预计公司2024-2026 年营收分别为585/661/749 亿元，同比分别为+9%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.17/24.70/30.76 亿元，同比分别为-4%/+22%/+25%，对应EPS 分别为 1.54/1.89/2.36 元，对应 PE为 12.8/10.5/8.4 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司