新华保险(601336)：弹性显著 净利润翻倍增长

事项：


　　2024Q1-3，公司实现归母净利润206.80 亿元，同比+116.7%；实现新业务价值同比+79.2%。投资方面， 2024Q1-3 公司实现年化总/ 综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。


　　评论：


　　NBV 高增，价值率改善是首要因素，同时Q3 新单明显回暖。2024Q1-3，公司实现原保费1456.44 亿元，同比+1.9%，其中长险新单同比-12.7%，降幅较中期收窄32.4pct，预计三季度新单受益于低基数与预定利率新一轮调整明显回暖。2024Q1-3，公司实现新业务价值同比+79.2%，主要驱动来自新业务价值率的改善，背后原因包括预定利率下调、报行合一、以及公司期限结构优化。


　　2024Q1-3，十年期及以上期交保费同比+21.3%。


　　个险贡献主要新单增速，银保新单降幅大幅收窄。分渠道来看，2024Q1-3 个险渠道实现保费977.91 亿元，同比+1.3%，其中长险新单同比+16.6%，贡献主要新单增速；银保渠道实现保费453.09 亿元，其中长险新单同比-24.1%，主要是上半年受高基数和报行合一影响增速承压明显，长险新单累计增速环比中期+36.7pct。


　　投资弹性显著，驱动净利润翻倍增长。截至2024Q3，公司投资资产为1.6 万亿，较上年末+20.3%。主要受权益市场回暖驱动，2024Q1-3 公司实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。截至2024H1，公司权益类资产占比19.2%，其中核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL 占比达到87.5%。公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅增长，2024Q1-3 公司实现归母净利润同比+116.7%。


　　投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保费景气度提升，资产负债双轮驱动业绩高增。我们维持公司 2024-2026 年 EPS 预测值为7.9/8.2/8.5元，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.6x，对应 2025 年目标价为 59.66 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

□.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司