中裕科技(871694)：中高端产品优势显著 新设孙公司提升竞争力

报告摘要


　　事件。2024 年10 月28 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业总收入4.37 亿元，同比下降8.07%；实现归母净利润0.76 亿元，同比下降16.83%；实现扣非后归母净利润0.72 亿元，同比下降19.57%。


　　利润水平小幅下滑。单三季度看，公司实现营业总收入1.47 元，同比下降15.40%；实现归母净利润0.39 亿元，同比下降3.74%；实现扣非后归母净利润0.36 亿元，同比下降4.73%。


　　①净利率水平下降：前三季度毛利率\净利率分别为48.36%\17.31%,较上年同期分别变动0.43pct\-1.98pct，净利率水平小幅下滑。


　　②前三季度公司费用率有所上升：2024 年前三季度销售\管理\研发\财务费用率分别为11.60%\9.93%\6.07%\0.25%，相较于2023 年前三季度分别变动-1.22pct\2.76pct\1.71pct\0.23pct，综合费用率上升3.48pct。


　　③运营压力有所增加：公司前三季度经营净现金流-0.23 亿元，同比下降158.95%。


　　运营端主要系本期销售减少，销售回款金额减少，部分客户信用账期增加等原因所致。


　　低端过剩产能将被淘汰，立足中高端产品优势显著。橡胶软管生产企业多为中小型企业，产品应用领域分散，低端产品同质化竞争严重，高性能产品供应不足。随着下游客户对于软管产品的尺寸、质量、性能等要求越来越高，低端过剩产能将逐步被市场淘汰。公司产品定位于中高端市场，常年毛利率维持在40%以上，海外收入占比近7成，已取得美国FM、UL、英国BSI 和欧盟MED 等多项海外认证，在产品与渠道方面优势显著。


　　公司新设孙公司，进一步提升竞争力。2024 年10 月24 日，公司的子公司安徽优耐德管道技术有限公司拟以自有资金投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司。本次设立孙公司的目的在于提升公司及子公司研发能力，开拓公司及子公司的业务，增强公司及子公司的盈利能力，进一步提高公司综合竞争力。


　　维持“增持”评级。随着国内厂商的产品高端化，产品进口量将会进一步减少，国产品牌将会进一步扩大市场占有率。考虑公司产品市场推进情况，我们预测公司2024-2026 年的归母净利润分别为1.31（前值1.67）/1.39（前值2.21）/1.58 亿元，对应PE 分别为14.1/13.2/11.7 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：政策变化的风险；汇率波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

□.冯.胜./.宋.瀚.清    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司