锦江酒店(600754)：费用确认拖累业绩 调整效果仍待体现

本报告导读：


　　业绩低于预期，需求波动以及部分一次性费用确认拖累业绩。后续组织及人事调整后的改善将需要更多时间体现。


　　投资要点：


　　业绩低于预期。考虑 2024 年宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调2024/25/26 年EPS 至1.09/1.15/1.32（-0.29/-0.25/-0.26）元，其中，归母扣非净利润分别为7.25/10.39/12.19 亿元。但公司为行业龙头，有望受益2025 年及此后需求回暖，经营及业绩或将改善，给予25 年高于行业平均30xPE，上调目标价至34.80 元，增持。


　　业绩简述：24Q3 单季度营收38.98 亿/-7.10%，归母净利2.58 亿/-43.08%，归母扣非净利2.50 亿/-41.65%。24Q1-Q3：营收107.9 亿/-2.55%，归母净利9.75 亿/+12.13%，归母扣非净利6.39 亿/-20.39%。


　　需求波动拖累，主业未见改善拐点。①经营数据：24Q3 单季：国内RevPAR-8.38%，OCC+1.69pct，ADR-10.5%。同店RevPAR-7.72%，直营-9.20%，加盟-7.61%。Q3 单季度新开469 家，关闭221 家，净增248 家。②主要差异来源：销售费用同比增加8,796 万，所得税同比增加5,619 万（所得税率提高至43.6%），信用减值准备2,135万（23Q3 为1,330 万），以及23Q3 有5,441 万的资产处置收益，24Q3 此项目较少。③差异分析：1）销售费用为酒管公司并表此前23Q3 部分OTA 渠道费被放到营业成本，本次重归类至销售费用。


　　2）所得税费用：铂涛境外分红从以往Q4 提前至Q3 错位影响。3）信用减值主要为此前征用房应收账款减值。上述合计综合影响利润约1 亿元，若加回，降幅符合行业整体景气度趋势。


　　组织及人事调整，改善效果仍需时间体现。①公司此前发布股权激励计划，但考虑实际宏观经济和需求景气度，完成2023 年目标有较大挑战性。②海外增资、直营店质量梳理等措施尚未在Q3 季度的财报中有明确表现，对利润的正面作用仍需时间。③此前公司进行了较大幅度的组织架构和人事调整，目前已经接近尾声，我们认为管理团队正处于逐步稳定的过程中。后续将开始将注意力聚焦在产品、运营、会员等业务层面。公司在经营数据，管理效率和业绩端的效果将需要更多时间，并且需要配合宏观经济和商旅需求复苏才会有较为明显的体现。


　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

□.刘.越.男./.于.清.泰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司